从供需格局和库存压力来看，预计旺季效应或将打“折扣”。笔者认为，至少在3月底前看不到铝价上行的希望，沪铝仍将在低位震荡。

塞浦路斯再度引爆欧债危机

塞浦路斯议会3月19日**终否决了备受争议的银行存款税提议，即拒绝将对银行存款征税作为国际援助的条件。尽管符合市场预期，但该国破产及退出欧元区的风险进一步实质化。欧洲央行警告称，若塞浦路斯在限定时间内未能达成新的救助计划，将切断对该国的资金援助。

而无论议案通过与否，沉寂已久的欧债危机已再度浮出水面。欧元区有越来越多国家出现债务危机，援助方案违背市场意愿，代价亦越来越高，这将促使“黑天鹅”事件发生的概率增大，系统性风险增加。欧元区实体经济复苏乏力，债务危机又接踵而至，将进一步加剧该地区的忧虑情绪，甚至拖累全球经济的复苏。

美联储政策声明无新意

美联储20日公布的政策声明称，虽然经济恢复温和成长，就业市场状况有显示改善迹象，但美国失业率仍处于高位。只要失业率高于6.5%且通胀受控，该国的货币宽松政策即维持不变。美联储主席伯南克在近期的讲话中维持了其一贯的宽松论调，他认为美联储购债风险可控，并且只有各项经济指标持续改善才会考虑调整购债规模。

从美联储的政策申明以及伯南克的讲话中可以看出，目前美联储将依然维持宽松的货币政策，且低利率政策计划从之前的至2013年推迟到至2015年。因此，短期内美联储提前结束QE(量化宽松政策)的可能性不大。

不过，由于近期美国经济显著改善，特别是就业、房地产以及零售销售等领域的复苏无疑将提升美联储内部鹰派的势力。美联储可能提前结束QE政策的阴霾将始终笼罩在金属市场。另外，美国经济复苏带动美股强势上扬，致使其屡创新高。

供需过剩格局难改善

全球铝市供需失衡直接体现在库存的增加上。全球1月份铝库存环比增长3.5万吨至231万吨，其中有3.5万吨库存全部增加在亚洲。1月份，亚洲铝库存为48.1万吨，占全球铝库存的20.8%。中国方面，截至2月25日，国内四地铝锭库存已达123.1万吨，较春节前剧增27.1万吨，再创历史新高。截至3月1日，上期所沪铝库存激增至482408吨，较2011年9月底增长5倍多。

供应方面，今年1月全球原铝产量同比增长5.77%，至386.7万吨，全球除中国以外地区原铝产量同比下降1.5%，而1月中国原铝产量同比增长16%，至176万吨。这表明中国铝产量的增加是全球铝市供应过剩的主要原因。另外，1月份中国铝土矿和氧化铝进口量同比分别增长67.59%和9.28%，铝土矿进口量更创下8个月以来的月度新高。上游原材料的充足供应令电解铝生产得以顺利进行，年内伴随着西部电解铝项目的纷纷投产，东部电解铝企业并没有退出市场的意愿，产能过剩问题将愈加严峻。

需求方面，春夏旺季消费预期将是限制铝价跌幅的关键因素，但目前来看，该因素有后移迹象，其中国内房地产调控政策趋严拉低铝市复苏预期。同时，现铝跌多涨少，对期货贴水幅度不断扩大，下游加工企业在铝价跌至14600元/吨附近，采购意愿仍较低。

高库存一致铝价上行承压

虽然近期国内部分企业实行减产计划，总体规模将达到90万吨，但是除了部分落后产能以外，主要是广西两家铝厂因电价问题有减产计划，其他地区因受地方保护而没有减产计划。即使出台相关政策以加快铝企整合和淘汰落后产能，我们预计今年减产规模也不会超过新增产能，实行“兼并重组”的结果只是权重重新配置 ——西部权重加大，而其他成本较高地区的权重相对减少。因此，总体来说，今年的铝产量依旧会增加。下游房市也并不乐观，新“国五条”政策的出台不仅抑制了房产刚需，更是打压了房产投资。我们预计，今年全年国内供过于求的局面不会改变，长期来看不利于铝价上行。

短期来看，电解铝产量延续增加。由于2月份原铝产量环比减少2.8%至173万吨，但1至2月总产量351万吨，同比增加15%。年后，由于上游电解铝企业正常运行而下游企业开工较晚，再加上年前西部积压的铝锭集中运输至东部地区，致使国内铝锭库存大幅增加。数据显示，截至3月15日，上海、无锡、杭州、南海四地铝锭库存增加32.2万吨至128.2万吨。即使国储局收储30万吨，市场也将面临一个长期的去库存压力。

综上所述，在消化多重利空因素之后，铝价短期面临技术修正和成本支撑，但其反弹难转下跌趋势，因缺乏全球经济增长和货币政策的进一步配合，中国原铝供需失衡持续。