方证券     ●我们初步预计南山铝业（600219.SS）2008 年归属母公司净利润为10.90 亿元，EPS 为0.83 元，同比减少5％。低于市场一致预期的0.99 元。业绩同比减少主要原因在于：     ●受煤炭价格大幅上涨影响，发电几近亏损，此项较少约3.6 亿营业利润。     ●受海运费价格上涨影响，进口铝土矿价格上涨约50％，导致氧化铝成本提高，氧化铝项目营业利润贡献减少4.68 亿元   & nbsp; ●上游的氧化铝＋原铝合计实现毛利约8.11 亿元（假设原铝全部外销，铝加工产品需外购），占全年毛利的47％，去年为53％。     ●产业结构看，深加工产品的增量表现在：铝型材预计08 年将增加1 万吨，增长14％，合金锭外销减少43％，热轧卷增加100％，冷轧卷由07 年的0.67 吨大幅上升到3 万吨，铝箔产量由1.67 万吨增加到3 万吨。铝加工方面合计贡献毛利约8.79 亿元。     ●我们认为，公司的盈利重心正由上游氧化铝、原铝生产向铝深加工方向转移。由于铝深加工以收取加工费为盈利模式，因此能有效回避原料价格波动的风险。但由于今年刚进行募集资金项目的建设投产以及开拓市场仍需时日，因此我们预计上述盈利模式的转变将是渐进的。考虑公司未来的发展前景，以及目前的股价，给与增持评级。