2010年4月上市的梦洁家纺[59.20 2.60%]（002397）日前公布了上市后**半年报。今年上半年，公司完成销售收入3.47亿元，同比增长34.12%；实现营业利润3431万元，净利润2836万元，分别同比增长90.35%和32.75%。公司计划每10股转增5股，派现8元。值得一提的是，报告期内公司综合毛利率提升4.73个百分点至38.45%，增幅超市场预期。虽然在单店销售额、区域覆盖面和毛利率水平等方面公司与其他两家家纺上市公司罗莱家纺[0.00 0.00%]和富安娜[40.15 3.05%]相比稍逊一筹，但随着公司加速渠道扩张、逐步提升市场占有率后，与前两者的差距有望逐步缩小。

　　业绩基本符合预期

　　半年报公布的前几天，梦洁家纺曾发布了业绩预增的公告。公司预计上半年归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长40%-60%。对于业绩增长的原因，公司表示，报告期内，主营业务稳定增长，产品结构逐步优化，内部管理不断加强，从而使业绩发生大幅变动。

　　事实上，梦洁家纺8月9日公布的半年报与先前的业绩预报有一定的差距，并未达到这一幅度的增长。具体而言，2010年1-6月，公司实现营业总收入3.47亿元，同比增长34.12%；营业利润3431.25万元，同比增长90.35%；归属于上市公司股东的净利润2835.74万元，同比增长32.75%；每股收益0.54元，同比增长20%。

　　业绩未达预期的原因在于两个方面，一是由于公司半年报审计中新增了存货跌价准备等资产减值损失277.94万元，其中坏账损失96.80万元，存货跌价损失181.14万元，以及办公区搬迁后的折旧增加等；二是公司营业外净收入较上年同期减少71.97%，这主要是由于上年同期收到的政府补助较多。在扣除非经常性损益后，公司上半年净利润2838万元，同比增长89.84%。

　　综合毛利率提升较快

　　报告期内，梦洁家纺的综合毛利率为38.45%，同比提升4.73%。毛利率提升的主要原因在于，公司对推出的新产品提价5-10%，新产品销售占总销售比重25%；绣花套件毛利率提高了5.88个百分点，销售增长31.54%；高毛利率产品寐系列和床垫系列销售分别增长41.98%、67.18%；直营销售毛利率达到49.13%，高于加盟商毛利率19.75个百分点，直营销售比重达到了28.35%。“毛利增幅超市场预期。”华泰联合证券分析师汪蓉对此表示。

　　事实上，从综合毛利率这一指标来看，梦洁家纺与其他两家家纺行业上市公司——罗莱家纺和富安娜还是有一定差距的。截至2009年底，罗莱家纺的综合毛利率为39.78%，富安娜则更高，为43.88%，而梦洁家纺的产品综合毛利率约为33%。今年上半年，随着国内床上用品消费高景气度、公司持续品牌投入，以及积极的终端维护，推动了公司毛利率的全面上升。“目前，公司直营占比提升至28.35%，对提升综合毛利率有较大帮助。预计未来随着公司直营占比的继续提升，毛利率还有提升空间。”汪蓉预计。

　　报告期内，公司投入募集资金17865.57万元，其中主要都投向新增年产30万套寝室套件及80万条芯被类生产线项目，95.67万元投向了直营市场终端网络建设。募集资金2010年4月29日到位，直营终端建设在6月逐步开始，计划在天津、深圳、北京、游击、长沙等地新增专卖店。

　　后期三大看点

　　与罗莱家纺和富安娜相比，梦洁家纺募集资金到位的时间要晚6-9个月。不过这并不影响公司未来的加速扩张，且未来梦洁家纺还有三大看点。

　　一是，上半年公司新增网点98家，新增数量虽然低于竞争对手约40%-50%。不过凭借良好的性价比和区位优势，公司上半年梦洁和寐可比门店收入增速达到24.4%和33%，经营效率提升明显。随着公司三季度资金和项目匹配到位，国信证券分析师方军平预计三季度将成为公司渠道拓展的加速飞行期。“公司2010年新增网点有望达437个。”方军平表示。而且下半年是传统的销售旺季，公司在加大外延式扩张力度的同时，必然会对业绩的增长带来推动。

　　二是公司综合毛利率水平仍具成长空间。伴随着公司营销网络逐渐向华东地区延伸，产品售价有进一步提长的可能，加之直营店比重不断提升，公司未来盈利能力具有提升动力。

　　三是随着公司募投项目产能的释放，将有效解决目前产能不足的局面。公司此前预计2010年11月1日完成新增年产30万套寝室套件及80万条芯被类生产线项目的建设，届时寝室套件及芯被产能将分别扩大约1.9倍和2.2倍。

　　此外，今年公司还将原有的现货交易模式全面转变为实行一年两次的订单会模式，从5月的秋冬季订单情况来看，公司收益甚好，订货金额约达到2.7亿元，后期随着订单和订货机制进一步完善，订货金额占比或将达到公司销售收入的50%左右。

　　随着家纺行业消费的快速增长，梦洁家纺以清晰的品牌定位、突出的研发能力，已受到多家机构的关注，截至6月30日，梦洁家纺前**流通股股东席位已被机构投资者所占据。同时，博时价值增长[0.74 0.96%]、嘉实研究精选[1.49 1.29%]、广发策略优选[1.54 1.44%]三只基金位列公司第六、第九和第**股东，而这些机构均是在公司上市后陆续建仓的，4月初上市时公布的前**股东名单中并无他们的身影。今年5月以来，已有20多家券商、公募和私募基金相继对梦洁家纺进行了调研。在公司半年报发布后，多家券商发布了点评公告，其中，国信证券给予公司“推荐”的投资评级；中信证券[12.69 3.85%]给予“持有”投资评级；天相投顾给予“增持”评级。