伦敦铜于7月2日迎来了一个新的高峰8940美元，创造了新的**高纪录，但这个高点似乎也耗尽了多头的**后能量。之后，仅用了4个交易日，伦敦铜就又重新回到了8200美元一线，7月24日8000美元又告破，目前则在7900一线徘徊。至此，本年度的第三次冲顶以失败告终，且再次回到6月中旬的起涨点。

　　7月伦敦铜的日均成交量较6月增加了3000多手，而持仓量在铜价冲高后达到25万手，比6月低谷时扩大了近1万手，显示高位有抛盘介入，之后的下跌及盘整过程中持仓变化不大，直到7月15日再次向下破位时，持仓才开始明显减少，至21日，持仓达到**低的23.997万手。之后，铜价又下台阶，而持仓则在又一次的盘整中回升，到31日的时候达到了24.6636万手。从7月的整体情况看来，每一次的增仓都是下跌的前兆，**近一次的验证是7月31日增仓后，8月1日又下跌到7900美元，跌幅达到2％。按照以上分析的结果，可以看到伦敦铜又进入到了一个多头有序退出的阶段。自今年3月以来，伦敦铜时常出现这样的状况，在5年来始终占据伦敦铜市场的多头，为什么会出现这样一种选择，应该和商品的总体氛围不无关系。

　　自去年次贷危机暴出以来，美国经济江河日下，衰退已经变得毋容置疑。在这样的氛围下，包括原油这样的强势品种都在本月出现了多头资金大幅退出的局面，象铜这样在高位维持了3年的品种已经变得越来越曲高和寡。就目前来看供求面还能提供一定的支撑，因为今年来的供应出现了一些问题，使预计产量未能完成。智利国家铜业委员会表示，已将2008年铜产量预估调降至559万吨，此前预期为570万吨；墨西哥集团旗下Cananea铜矿工人的长期罢工已导致墨西哥铜产量总体下降40％；ICSG公布的**新数据显示4月仍存在10.8万吨的短缺。但来自消费方面的数据不乐观，LME的库存在7月增加了2万多吨，且增加地区包括了欧美和亚洲各地，这是需求面的一个较真实写照了。中国海关公布的6月精铜进口数据，为75707吨，同比下降29.6％；铜材及未锻造铜的进口1—6月的累计进口量也下降了12.5％。进入今年后，我国的铜进口一直在减少，且减幅一直在扩大，同时国内对矿砂和废铜的进口增速也在下降，显示铜进口量的减少并非完全由国内产能增加造成，因为国内近两年提高的产能仅限于冶炼，对矿砂及废铜这样的原料的依赖性很强。今年以来，由于外需不振及汇率和劳动力成本等一系列原因，国内出口制造企业成本上升，沿海地区的出口制造企业出现了很大的困境，这对国内各种原材料的消耗能力的影响是刚性的。显然，以出口制造业为动力的“中国需求”很难在全球经济衰退的背景下独善其身了。

　　在这样的氛围下，市场上的各路资金显然也在改变对市场的看法，在美盘基金的持仓上，我们可以清晰地看到其立场的变化情况。在下图中，我们可以发现基金持有净多头寸的周期越来越短，目前再次转为2000多手的净空。

　　在国内市场，上海铜的价格已经长期落后于伦敦铜，在7月初伦敦铜创出新高的时候，上海铜的期现价格离历史高点仍有30％左右的差距。虽然从实力上看，伦敦铜是当之无愧的领导者，但从当前的价格趋势来看，是伦敦市场的价格在向上海的价格靠拢。在之前的上涨中，上海铜要落后8000元左右，而之后这个差距是在下跌中得到弥补，目前这个差距缩小到了4000元左右，这似乎5年来的**次，这样的变化也暗合基本面的情况。

　　曾经如此之大的差价也吸引过跨市套利盘的进入，但从后续情况来看并没有获得多少利益，其在伦敦市场的空头往往成为多头猎食的目标，也许正是基于这样的原因，使套利盘并没大量出现，也使上海市场没有出现以往几年那样的被动情况。国内现货的表现也远较期货平稳，对期货保持一定的升水，这和下游厂商备库不足有一定关系。也就是说，消费商因为价格过高而缺乏备库兴趣，当价格下跌，则有补库需要，这样的操作有利于吸收现货价格的波动幅度。

　　综合以上分析，我们可以看到，在进入7月后，长期在伦敦铜市场占据优势地位的多头感受到了来自宏观面的威胁，一个是经济衰退对消费的威胁，另一个是各个商品市场中多头疯狂撤离的心理影响。从短期来看，产量受损和消费衰退之间尚能达成一个脆弱的平衡，使库存的数量仍维持在历史的较低水平，使多头仍有把持市场的能力。但从未来的变化趋势来看，这个平衡正在向供大于求转变。所以，在8月的操作中，我们可以采取略偏空的立场，在保留高位空头的同时，可于反弹高点适量增空，等待价格的进一步下跌，但在这个过程中仍当留意多头可能的反扑，而对持仓和库存变化的关注，有助于我们发现这种反扑出现的迹象。伦敦铜于7月2日迎来了一个新的高峰8940美元，创造了新的**高纪录，但这个高点似乎也耗尽了多头的**后能量。之后，仅用了4个交易日，伦敦铜就又重新回到了8200美元一线，7月24日8000美元又告破，目前则在7900一线徘徊。至此，本年度的第三次冲顶以失败告终，且再次回到6月中旬的起涨点。

　　7月伦敦铜的日均成交量较6月增加了3000多手，而持仓量在铜价冲高后达到25万手，比6月低谷时扩大了近1万手，显示高位有抛盘介入，之后的下跌及盘整过程中持仓变化不大，直到7月15日再次向下破位时，持仓才开始明显减少，至21日，持仓达到**低的23.997万手。之后，铜价又下台阶，而持仓则在又一次的盘整中回升，到31日的时候达到了24.6636万手。从7月的整体情况看来，每一次的增仓都是下跌的前兆，**近一次的验证是7月31日增仓后，8月1日又下跌到7900美元，跌幅达到2％。按照以上分析的结果，可以看到伦敦铜又进入到了一个多头有序退出的阶段。自今年3月以来，伦敦铜时常出现这样的状况，在5年来始终占据伦敦铜市场的多头，为什么会出现这样一种选择，应该和商品的总体氛围不无关系。

　　自去年次贷危机暴出以来，美国经济江河日下，衰退已经变得毋容置疑。在这样的氛围下，包括原油这样的强势品种都在本月出现了多头资金大幅退出的局面，象铜这样在高位维持了3年的品种已经变得越来越曲高和寡。就目前来看供求面还能提供一定的支撑，因为今年来的供应出现了一些问题，使预计产量未能完成。智利国家铜业委员会表示，已将2008年铜产量预估调降至559万吨，此前预期为570万吨；墨西哥集团旗下Cananea铜矿工人的长期罢工已导致墨西哥铜产量总体下降40％；ICSG公布的**新数据显示4月仍存在10.8万吨的短缺。但来自消费方面的数据不乐观，LME的库存在7月增加了2万多吨，且增加地区包括了欧美和亚洲各地，这是需求面的一个较真实写照了。中国海关公布的6月精铜进口数据，为75707吨，同比下降29.6％；铜材及未锻造铜的进口1—6月的累计进口量也下降了12.5％。进入今年后，我国的铜进口一直在减少，且减幅一直在扩大，同时国内对矿砂和废铜的进口增速也在下降，显示铜进口量的减少并非完全由国内产能增加造成，因为国内近两年提高的产能仅限于冶炼，对矿砂及废铜这样的原料的依赖性很强。今年以来，由于外需不振及汇率和劳动力成本等一系列原因，国内出口制造企业成本上升，沿海地区的出口制造企业出现了很大的困境，这对国内各种原材料的消耗能力的影响是刚性的。显然，以出口制造业为动力的“中国需求”很难在全球经济衰退的背景下独善其身了。

　　在这样的氛围下，市场上的各路资金显然也在改变对市场的看法，在美盘基金的持仓上，我们可以清晰地看到其立场的变化情况。在下图中，我们可以发现基金持有净多头寸的周期越来越短，目前再次转为2000多手的净空。

　　在国内市场，上海铜的价格已经长期落后于伦敦铜，在7月初伦敦铜创出新高的时候，上海铜的期现价格离历史高点仍有30％左右的差距。虽然从实力上看，伦敦铜是当之无愧的领导者，但从当前的价格趋势来看，是伦敦市场的价格在向上海的价格靠拢。在之前的上涨中，上海铜要落后8000元左右，而之后这个差距是在下跌中得到弥补，目前这个差距缩小到了4000元左右，这似乎5年来的**次，这样的变化也暗合基本面的情况。

　　曾经如此之大的差价也吸引过跨市套利盘的进入，但从后续情况来看并没有获得多少利益，其在伦敦市场的空头往往成为多头猎食的目标，也许正是基于这样的原因，使套利盘并没大量出现，也使上海市场没有出现以往几年那样的被动情况。国内现货的表现也远较期货平稳，对期货保持一定的升水，这和下游厂商备库不足有一定关系。也就是说，消费商因为价格过高而缺乏备库兴趣，当价格下跌，则有补库需要，这样的操作有利于吸收现货价格的波动幅度。

　　综合以上分析，我们可以看到，在进入7月后，长期在伦敦铜市场占据优势地位的多头感受到了来自宏观面的威胁，一个是经济衰退对消费的威胁，另一个是各个商品市场中多头疯狂撤离的心理影响。从短期来看，产量受损和消费衰退之间尚能达成一个脆弱的平衡，使库存的数量仍维持在历史的较低水平，使多头仍有把持市场的能力。但从未来的变化趋势来看，这个平衡正在向供大于求转变。所以，在8月的操作中，我们可以采取略偏空的立场，在保留高位空头的同时，可于反弹高点适量增空，等待价格的进一步下跌，但在这个过程中仍当留意多头可能的反扑，而对持仓和库存变化的关注，有助于我们发现这种反扑出现的迹象。