神说，要有光，世上从此就有了光。爱迪生说，要让光普及至千家万户，1879年**商用白炽灯闪亮登场。尼克·何伦亚克说，现在是节能的时代，于是又有了LED。

尽管包括GE和飞利浦在内欧美老牌企业都在纷纷抛售形如鸡肋的消费类照明业务，但在中国，这仍是一个集聚野心和财富梦想的领域。以节能为杠点，围绕LED光源上下游的企业正在试图扩大自己的话语权。近日，聚灿光电科技股份有限公司(下称聚灿光电)就开启了其资本之路。

据《投资时报》记者了解，聚灿光电主营业务为LED外延片及芯片的研发、生产和销售，并围绕LED照明应用为核心提供合同能源管理服务，而该公司的主要产品为GaN基高亮度蓝光LED芯片及外延片。

本次IPO聚灿光电拟赴创业板上市，保荐机构为国泰君安证券，发行前公司总股本为19300万股，本次发行不超过6433万股，均为流通股，每股面值1元，发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。本次募集资金约3.5亿元，未来将悉数投资于LED芯片生产研发项目。

仅从账面判断，聚灿光电可谓烁烁有神，其营收也逐年稳定增长。不过作为行业中的一个新人，仔细查询其各项资金的往来，就会发现隐藏在“**”面纱之下的真实境况。

紧抱政府补助大腿

据该公司招股书显示，聚灿光电于2014年至2016年(下总称报告期)分别实现营业收入2.96亿元、3.51亿元、4.80亿元，2015年和2016年分别较上一年度上升18.81%和36.61%。同期的营业利润为0.39亿元、0.06亿元、0.36亿元，而当期利润总额则分别为0.65亿元、0.27亿元、0.69亿元。通过对比记者发现，聚灿光电在营业收入稳定增长的同时，其营业利润相较利润总额的占比却并不高，且2015年该公司营业利润和净利润还曾出现大幅下滑。

观察公司财务数据还可注意到一个现象：报告期内，该公司净利润分别为0.57亿元、0.23亿元、0.61亿元，但一旦去除非经常性损益后，聚灿光电的当期利润仅为0.34亿元、0.15亿元、0.32亿元，近乎下降一半，经记者查询相关资料后获悉，计入当期损益的几乎就是聚灿光电近年来接受的政府补助。也就是说在报告期内，该公司接受政府补助分别达到0.25亿元、0.27亿元、0.33亿元，占当期利润总额比例分别为38.96%、98.60%、47.80%，与收益相关政府补助占当期利润总额比例分别为18.66%、29.86%、20.23%。

从上述数据可以看出，聚灿光电长期存在严重依靠地方政府补助撑业绩的情况。若公司不再具备相关优惠或补助条件，不但其利润水平会如同不少卸妆的女星，更可能对公司的经营发展造成不小的负面冲击，进而影响公司的长远健康发展。

有业内人士对此直言不讳，作为一家成长中的企业，聚灿光电若是过度依赖政府补助，就很难成长为一家具备核心竞争力且拥有充分护城河的科技企业。

主营产品售价下滑严重

作为该公司主营产品，LED芯片以及外延片的销售业绩自然举足轻重，报告期内，聚灿光电LED外延片产品营业收入分别为1025.79万元、5187.51万元和10480.40万元，LED芯片产品营业收入分别为2.37亿元、2.45亿元、2.86亿元，均处于稳步增长的阶段，两者合计占主营业务收入比例分别为94.03%、93.86%和94.15%。

但近年来，随着LED行业相关技术不断进步，在技术更新推动生产成本逐步降低的同时，亦促使LED芯片市场价格呈现下降趋势。事实上这也是半导体元器件行业的普遍规律。作为一家主营业务为LED外延片及芯片销售业务的企业，聚灿光电业绩没有“豁免权”。

数据显示，2014年芯片平均销售单价为314.83元/片，而之后两年，芯片平均销售单价已降至224.95元/片、143.51元/片，同比下降28.55%和36.20%。虽说芯片的单位销售成本也从2014年的206.76元/片下降至2015年的165.48元/片及2016年的117.32元/片，但不妨再看看毛利率：报告期内，该公司芯片的毛利率分别为34.32%、26.44%、18.24%，呈同步持续走低趋势。

此外，聚灿光电的另一主营产品外延片的销售单价近年来也在滑扶梯。2014年，外延片销售单价为170.7元/片，到2015年降至127.02元/片，同比下降25.59%。而时至2016年，其销售单价已经降至93.57元/片，三年来外延片销售单价累计下跌45.18%，近乎腰斩。

近年来受政府相关政策扶持，国内MOCVD设备装机量不断增加，LED外延片、芯片产能大幅上升，产能的扩张速度一直快于需求的增长速度，由此导致LED外延片、芯片价格进一步下挫。未来基于LED技术进步和产能过剩因素仍有可能促使上述产品价格继续下降。

聚灿光电对此心知肚明。其也在招股书中称，“如本公司未来不能有效控制成本，成本下降速度慢于产品价格下降速度，公司毛利率将存在不断降低风险，将对本公司未来的盈利能力造成不利影响。”

同时有相关数据显示，在不考虑其他因素变动的情况下，聚灿光电2016年主要产品价格变动率盈亏平衡点为-17.76%，即当公司外延片销售单价和芯片销售单价均下降17.76%的情况下，2016年利润总额为“0”。结合上述相关数据可以发现，该公司外延片销售单价和芯片销售单价目前仍然处于下降通道，而市场上的过量产能短时间内亦无法清除，其未来盈利能力着实堪忧。

新人企业无视市场扩产能

LED行业作为极具发展活力的新兴产业(爱基，净值，资讯)，市场集中度低，为相对充分竞争行业。随着近年来市场需求不断扩大和国家产业政策推动，社会资本大量投入该行业，LED外延芯片产能规模由此增长迅速。

一方面，现有LED外延芯片生产企业积极扩充产能;另一方面，新的LED外延芯片厂商不断加入，同样提高了产能扩充速度。来自国家半导体照明工程研发及产业联盟的统计数据显示，2015年中国外延片生产企业拥有MOCVD设备约为1400台，较2011年增加约680台，年复合增长率达18.09%。

但与此同时，内地厂商面临着具有相当生产规模、资本雄厚、技术先进的海外LED芯片制造商及中国台湾地区厂商的直接竞争。在此情况下，内地**企业通过自身已经占据的足够市场份额以及技术的更新进一步巩固市场，而部分新入门企业由于缺乏足够的生产规模以及资本持续支持，不得不在试水后主动退出市场。

聚灿光电作为行业内相较之下的新人，近年来的表现可圈可点，但仍然比不上业内**在市场上的影响力，而对于此次上市募集的资金，聚灿光电表示会将扣除发行费用的剩余资金用来扩产能。

据招股书显示，尽管聚灿光电外延片和芯片的产能利用率均处于较高水平，不过并未达到完全饱和的状态。具体来看，其外延片在2014-2016年的产能分别为112.2万片、191.4万片和318.1万片，产能利用率分别为97.64%、98.56%和97.63%。芯片在2014年、2015年以及2016年的产能分别为85万片、124万片和181万片，产能利用率为97.01%、97.84%和95.87%。

在当前LED芯片行业整体产能过剩及LED芯片价格不断下跌的背景下，聚灿光电却拟上市后募集资金3.5亿元用于LED芯片生产研发项目建设，这种做法存在较高的风险性。业内相关人士表示，聚灿光电可能希望通过产能的扩充以及低价策略来扩张市场份额，但这种烧钱的行为对于小企业来说充满不确定因素且很可能引火上身。

《投资时报》记者还了解到，聚灿光电曾在2014年因为产能扩大，将生产过程中产生的废气超标排放，而被当地相关机构警告。在接下来的一次检测中，该公司废气排放水平仍未达标，有关部门对此实施罚款决定。若聚灿光电此次扩产能成功，环保问题也将成为这个“节能”企业需要关注的问题之一。