公司寻求在A股上市，**大的槛是过会，过会后公司基本上就站到了交易所门口，只等交易所为其打开大门。但有些公司过会已经很多年了，既不能进去也未曾离开，就如闹市的烂尾楼。广东省中山市的木林森有限公司就是这样的一家公司，公司早在2011年就顺利过会，而转眼间3年多过去，该公司仍然未获发行批文。资料显示，木林森是一家专业生产全系列光电器材的高科技企业，1998年注册资金1.2亿元，公司生产全系列LED及应用产品，LED光源产量居中国**。公司为中山市政府第二批2010年力推上市公司。木林森为什么“过而不发”呢?从公司的财务报表可以发现：

公司规模和业绩增长迅猛 真实性令人担忧

在上会前一年，公司规模和销售收入突然激增，总资产增加了124%。如何看待这种激增?

公司的预披露报表显示，在2008年、2009年和2010年该公司总资产为3.7亿元、4.23亿元和9.50亿元。可以看出在上会前一年，该公司规模和销售收入突然激增，总资产增加了124%。如何看待这种激增?若继续看资产负载表的项目会发现2010年该公司负债类科目均比去年有了显著的提高，仅短期借款就多了1亿多元，长期借款多了9000多万，通过计算可以发现该公司2010的总资产的增加大部分靠负债来实现的，结合现金流量表可以发现，还有一部分资产的增加是通过当年高额筹资来实现。显然这种增加是不可以持续的，同时由于负债突然增多，导致该公司的流动性指标并不好看，例如，2010年该公司的流动性比率仅为0.98。

另外，公司的销售收入在2010年涨幅惊人，该公司2008年、2009年和2010年的营业销售收入分别为3.85亿元、4.56亿元和8.14亿元。2010年当年销售收入增加了78.5%，特别引人注目。但是若结合现金流量表一起仔细测算，会发现2010年虽然该公司销售商品、提供劳务收到的现金与销售收入增长方式几乎相同，分别是3.81亿元、4.78亿元和8.35亿元。但是与之对应的购买商品、接受劳务支付的现金却鲜有增加，2.53亿元、3.21亿元和4.94亿元。特别是收入的现金由4.78亿元上升到8.35亿元，而与之对应当年支付的成本却仅仅从3.21亿元上升到4.94亿元，两者的配比关系，显然很难成立。

紧急“去关联交易化”

除了财务数据的质疑，公司紧急“去关联交易化”也被关注。

除了财务数据的质疑，木林森紧急“去关联交易化”也被关注。很多公司为了消除同行竞争，减少关联交易，扫清闯关障碍而进行。木林森在2010年11月到2011年5月间，紧急注销了大约17家关联小公司。此外，木林森的招股说明书显示，公司在IPO审核前，连续兼并了6家公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股权是在2008年3月24日完成股权转让之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收购，也就是上发审会的前一年。而更奇怪的是，该6家公司仅有2家盈利，其他均为亏损。

紧急并购增加了木林森的负债，这6家公司的主营业务多半为低附加值的LED灯饰产品。当前灯饰行业中的中小企业普遍存在急功近利、产品质量缺乏控制、以出口低端产品为主、市场竞争能力弱的问题，这些问题无疑会加重木林森的财务负担。而且并购的六家公司给木深林带来不少直接的负债，例如：威莱森2009年末资产总额达1983.31万元，而净资产仅为67.49万元，这意味着债务或超过1900万元;安格森2009年资产总额 747.41万元，净资产仅70万元，负债为670万元。其他公司类似，债务总额将近新增了3500万元。

行业价格水平下滑 幕投项目预期盈利仍是未知数

在目前的行业环境中，幕投项目的预期盈利目标可能遥不可及。

近年来，LED封装产品价格持续降价，仅仅自2010年1月到2011年末，平均降价幅度超出45%，有的超出50%以上。木林森募集资金主要投入的项目也恰恰是LED封装产品。据了解，公司募投项目中，LampLED产品技术改造项目投入和SMDLED产品技术改造项目合计投入35478.95万元，占全部募集资金投向预算的83.22%，是募投项目的重中之重。同时在预披露中，对该项目的预期盈利描述中，该公司认为该项目能够给公司每年带来6.6亿元的新增营业收入，在目前的行业环境中，该幕投项目的预期盈利目标可能遥不可及。

从上述分析可见，木林森公司为IPO过会采取了一系列紧急措施，这些措施显然短期奏效，但是在长期的时间内显然无法经得起考验，特别是目前证监会设立了“会后重大事项审核”程序，显然该公司被卡住在这一程序中，被逼成为“烂尾楼”。这栋烂尾楼能否获得拯救并能顺利完工，让我们拭目以待。   温馨提示：【关注微信公众号“九正灯具网”；关注有礼，扫码送百万商机！九正灯具网QQ群：106481030】