钛白粉国内需求缓慢复苏。钛白粉国内需求增速与其下游涂料、塑料和造纸的产量增速基本同步变动。我们认为随着下游开始触底回升,钛白粉的消费量增速有望回升到8-10%,和国民经济增速基本匹配。
出口是钛白粉未来需求增长的主要看点。我国从2011年开始成为钛白粉净出口国,2013年三季度后钛白粉出口出现明显改善,1-9月出口量则实现了和2012年同期持平。分单月份来看,7月、8月和9月的出口增速分别实现了同比16%、57%和27%的增长,显示着强劲复苏的趋势,随着外围经济的复苏,我们认为出口将成为拉动国内钛白粉景气回升的重要引擎。
行业产能扩张压力犹存。2011年和2012年钛白粉产能增速较低,自2013年起,部分2011年扩产的项目开始逐步进入投产期,尽管行业景气下滑另大部分项目放弃建设,我们预计2014-2015年仍有近55万吨产能增加,年均产能增速为9.5%。
行业后期环保有望趋严。5万吨是钛白粉的经济生产规模临界点,我们预计无论是准入门槛,还是整顿重点,5万吨及以下产能的钛白粉厂家无疑将面临严重的停产退出压力。据我们的统计,当前国内产能在5万吨以下厂家达到30家,占全部钛白粉厂商数量的一半。合计产能达到70万吨,占当前所有产能的四分之一。我们预计未来行业将大幅提高行业的准入门槛,部分污染严重的中小企业将面临停产整顿甚至是淘汰出局的压力,将有效缓解供给端的压力。
行业2014-2015年仍有产能扩张压力,2014年出口的增速以及环保执行的力度尚不可测,给予行业“中性”评级。