福耀玻璃9月24日发布公告称，拟在香港联交所发行H股，募集资金将实施海外扩张。

在市场纷纷看好之际，兴业证券近日发布的报告却称，考虑到股本**高摊薄近25%，公司发行股权及在H股发行的必要性和紧迫性并不强。

按照香港联交所规定，在符合H股上市地监管要求的**低流通比例前提下，公司发行的H股股数占发行后公司股份总数的比例不超过18%，并授予薄记管理人不超过本次发行H股股数15%的超额配售选择权。

如果按照目前公司20.02亿的总股本来计算，**多发行4.39亿股;如果考虑实施超额配售**高发行的股本数约为5.05亿股，分别对目前的股本摊薄21.9%和25.2%。

如果简单参考港股的相关零部件公司如信义玻璃(0868.HK)、敏实集团(0425.HK)的2013年预期市盈率13倍计算，按照募集资金的上限计算，募资总规模预计将达到40-50亿元人民币。

对此，兴业证券分析称，考虑到公司稳健的投资风格，整个投资过程应该是循序渐进，且资金缺口仍未大到债权融资无法满足，股权融资的紧迫性和必要性并不强。

按照公司俄罗斯项目一期6.6亿元/100万套汽车玻璃的投资规模来看，国际上600吨级左右浮法玻璃的生产线投资规模在1亿欧元左右。兴业证券估算，公司俄罗斯二期、美国基地两条浮法玻璃生产线建设，加上启动和营运资金所产生的投资缺口在6-7亿美元左右。

针对上述资金缺口，如果考虑到福耀重庆的和俄罗斯项目投产对资产负债表和现金流量表的影响，兴业证券认为，公司潜在的债权可融资能力大约在40亿元。

以公司2013年6月30日资产负债表来看，公司目前的资产规模138.2亿元，资产负债率约51%。不考虑营运性负债，公司有息负债规模约 30.7 亿元，有息负债率仅约22%，经营性现金流**近3年平均在20 亿元左右，**近3年净利润15 亿元左右，每年的财务费用仅2.5 亿元，这还是在福耀重庆和俄罗斯项目同时进行下的负债水平。

而且公司目前的债务资金成本极低，平均成本大约在4%-5%。兴业证券发布的报告显示，公司发行的短期融资券发行利率4.27%;2013年6月30日短期借款的加权平均年利率4.39%，长期借款平均加权成本在4.46%;公司5年期中票的发行利率5.67%。

此外，兴业证券预期，公司在可预见的时内仍不可能在海外进行大规模的产能投资，充分利用现有的出口模式仍是重要选项。公司是B2B的汽车玻璃供应商，只需服务配套OEM认可，也无需通过港股上市扩大国际影响。

公司发行H股募集的资金主要用于在海外布局方面，包括在俄罗斯、美国或欧洲、美洲等地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销网络;建立国际化研发及设计平台;对公司现有业务进行优化和升级改造，推动自动化现代化;补充流动资金，偿还银行贷款，优化资本结构。