6月27日，在停滞一年后，为期13天的缅甸翡翠公盘在缅甸首都内比都落幕。

经济观察报获得的信息显示，在率先投标的中低档玉石起拍价涨至4000欧元，而上次公盘仅为2000欧元，而随后开盘的高端翡翠则飙得更高。

作为国内翡翠市场**大玩家，东方金钰(20.27,-0.89,-4.21%)(600086)控制着国内70%的翡翠原料进口，也是此次缅甸公盘的重要参与方。

东方金钰董事会秘书方莉27日在接受经济观察报采访时证实，由公司董事长赵兴龙带队的采购团队仍在缅甸，也中了几个标，但由于董事长还未回来，具体金额不清楚。

伴随着缅甸公盘的重开，东方金钰的股价也开始了新一轮上涨。5月28日，在没有明显利好消息的情况下，东方金钰涨停。随后，缅甸公盘重开消息公布。

事实上，存货重估一直是资本市场投资东方金钰的基本逻辑。而缅甸公盘以及随后的翡翠价格走势则是影响估值的**基本因素。

缅甸公盘重开

除了国内翡翠行业大佬、东方金钰董事长赵兴龙，参与此次缅甸公盘的还有超4000人的中国客商。

一位参与了此次公盘的福建翡翠商对经济观察报记者表示，其于6月12日出发，先是到广东跟朋友会合，而后乘坐包机飞往缅甸首都内比都。

而更多的包机则直接在翡翠重镇广东揭阳所在地广东潮汕机场直接起飞。据悉，单是6月14日一天，便有6架包机把千余名揭阳玉商直接送往内比都。

上述翡翠商称，此次缅甸公盘共计投放翡翠玉石10300份，供来自世界各地的12000个珠宝商挑选与竞标。

似乎是缅甸当局故意营造气氛，上述翡翠商称，缅甸人和当地报纸都报道本次投标是**后一次公盘，并且矿山已封。

尽管此次公盘堪称世界级，但与国内的豪华展会相比，则要寒碜许多。上述翡翠商表示，此次中低端翡翠的交易大厅盖着铁皮棚，由铁丝网围起来，就像国内的集贸市场，“料子的成色和质地不一，小块的装在篮子里，大块的则直接放在地上，任由观看、挑选。”

一券商分析师对经济观察报记者表示：缅甸公盘邀请的都是有实力，**低要求上百万欧元的商家来参加，投标为暗标，即薄皮、切开的石头。

经济观察报获得的一份材料显示，东方金钰为此次公盘准备了一千万欧元。对此，方莉表示，1000万欧元应该是计划，具体动用多少要看实际情况。

尽管每一位参与方都并非赵兴龙般的豪客，但也绝非泛泛之辈。

豪客云集，价格自然也不会太差。而此次公盘在一片涨声中开幕了。

方莉说，尽管没有直接去公盘现场，但今年翡翠价格已非常贵，涨幅非常大。“率先投标的中低档玉石起拍价涨至4000欧元，而上次公盘仅为2000欧元。”

事实上，翡翠价格的昂贵超出许多人想象。一位自称参与了此次缅甸公盘的玉商在微博上称：缅甸公盘冰糯色料0.3公斤底标价200万欧元，合1600万人民币。每公斤合5333万，每克53333元，制作成成品，按70%的出成率，要避脏避绺，切割雕琢的磨损等等，成品每克合76000元。

其还提醒到，这只是料的净成本，各种税费均未计算在内。

除了已成事实的涨价，华创证券分析师区志航则用另一个视角来审视此次公盘。

在区志航看来，此次缅甸公盘的**大意义，在于告诉市场，翡翠的价格是涨的。区志航说，这两年翡翠的价格并不像媒体外界所认为的那样，跌了很多。“真实的情况是一个结构分化的上涨。高端翡翠在去年涨了20%左右，在今年1-4月份又涨了20%。”

方莉也表示，公司判断未来翡翠价格依然是上涨趋势，至于是急速的上冲还是稳步的爬升，还有待观察。

但区志航对本次交易的成交量并不看好，“政府指导价比较高;上一期成交不到10亿。”

寡头与定价权

有涨价就有受益者，这是市场的基本逻辑，而渠道优势则是东方金钰的杀手锏。

区志航的研究报告显示，在缅甸对原料出口控制越来越严格的背景下，东方金钰大约控制国内70%的翡翠原料进口，而且存货优势凸显，在行业中有望提高话语权。

资料显示，在2012年缅甸公盘关闭之初，东方金钰就有接近20亿的库存，“而其它人的库存不可能这么高，公盘一旦关闭，货源也就断了，它会活得要比同行好。”区志航说。

依托渠道优势，从2006年开始，东方金钰逐步扩大自己的库存。

2012年年报显示，截至到2012年年末，东方金钰的存货已高达42亿元，占东方金钰总资产的85.62%。其中，库存商品-珠宝玉石达到18.95亿元。

东方金钰对翡翠原料的偏执和疯狂追求，让人瞠目。

经济观察报获得的一份统计报告显示，2008年末，东方金钰存货为6.9亿元;2009年公司新增存货1.2亿元，达到了9.1亿元;而2010年，翡翠原石和成品交易火爆，当年公司新增存货达到11.47亿元，总额达到了19.68亿元，相当于上年存货总额的1.4倍;2011年，公司存货新增4.76亿元，总额为24.34亿元;到了2012年，东方金钰再度疯狂出手，新增存货18.9亿元，存货达到了创纪录的42亿元。

渠道和存货优势，在日益收紧的缅甸原料出口面前显得尤为可贵。

由于内政因素，缅甸2012年取消了3　次公盘。这导致国内毛料进口渐趋紧张，一度大幅下探的翡翠价格也在下半年逐渐企稳反弹。

到了2012年底，更坏的消息传来。“2013　年起缅甸政府将禁止一切翡翠原石毛料出口，转而出口成品翡翠。”区志航在一份发表于2012年12月10日的研报中称。

区志航表示：“缅甸开始加强原料控制，将会对国内翡翠行业形成较大冲击，但另一方面利好存货量大的寡头公司。”

另一个让市场浮想联翩的是东方金钰在缅甸涉矿。经济观察报获得的一份材料如此称：“公司在缅甸有矿，但缅甸外商法还没通过，即不允许国外持有翡翠矿，所以没法公告。”

事实上，早在2012年年底，这种说法便从一家公墓基金中传出，当时的说法是，该公司可能于若干年前已经低价介入缅甸国内金矿和玉石矿的开发，并拥有储量可观的玉石矿藏和金矿。至于该等投资为何在上市公司财报中难弥踪影，业内人士分析，可能与缅甸国内外商投资政策限制有关。

对此，方莉表示，“以公告为准，公告中从来就没有说我们在缅甸有矿”。

价值重估与业绩

在库存和涨价之上，是翡翠价值的重估，这也是资本市场关注东方金钰的核心逻辑。

2012年年报显示，东方金钰的期末存货按成本与可变现净值孰低计价。而事实是，随着几年翡翠价格的大幅飙升，东方金钰的库存已大幅增值。

区志航的研究报告显示，近十年来，翡翠的价格走势经历了几个极端，一是2002年以前，低迷期、价格被压制;而2002-2008　年之间，翡翠的价格开始稳定增长;到了2008-2011　年上涨加速，此间翡翠价格的走势堪称暴涨阶段，2011　年涨幅**快。在区志航看来，这一方面由于缅甸军政府开始控制原料产地，另一方面则由于大量做地产、矿业的资金转入翡翠市场。

按照翡翠近几年的价格走势，区志航以2006年作为基点，2007-2009年每年增值18%、2010和2012年上半年分别增长100%和50%，2012年增长20%计算，截至到2012年三季度，东方金钰珠宝玉石库存重估价值为40.84亿元，增值22.84亿元，增值幅度为162.82%。

如此庞大、而且已巨大增值的存货足以支撑东方金钰未来今年的营收也业绩的增长。“17-18亿，至少可供十几家店3年销售”，区志航称。

这也是为何，在业绩尚未释放的情况下，东方金钰股价一路走高的原因。就资本市场而言，决定东方金钰股价的不仅是业绩，还包括翡翠价格走势和库存。

这种逻辑在2010年得到过极端表现。2010年，因翡翠价格被爆炒以及王亚伟进场，东方金钰在当年股价从**低时的7.60元狂飙至32.77元，**高区间涨幅高达331.18%。

一重仓东方金钰的机构在接受经济观察报采访时表示，东方金钰是有大幅的价值重估空间的，作为机构投资者，即使短期业绩难以体现，也会买入，等待业绩释放。

事实上，东方金钰正试图把仓库里的巨大存库变成财务报表上的真金白银，其中一招便是向下游延伸。

2012　年11　月30　日，东方金钰在云南腾冲开业的中国翡翠城便是这种上下游战略延伸的典型体现。

今年3月16日，东方金钰公告称，公司拟自筹资金30627万元投资在徐州建设东方金钰华东珠宝交易中心项目，以及拟自筹资金42473万元建设瑞丽东方金钰翡翠文化产业园,项目拟选址云南省瑞丽市姐告边贸区,计划用地约100亩。

区志航评价说，徐州店显示公司开始重视翡翠下游渠道的发展，弥补长三角网点空缺。而瑞丽项目显示出公司在缅甸原石出口紧张背景下的规划布局。