近期，在我国银行及外管局收紧融资铜贸易的同时，废铜供应紧张以及中下游的短暂补库存支撑了铜价的抗跌。然而，5月22日伯南克在国会证词中表示将在未来削减量化宽松(QE)，这个额外的利空再度袭击市场。中国5月份汇丰中国制造业PMI至枯荣分水岭下方，这意味着工业增长在5月份继续低迷，给6 月份的铜需求蒙上阴影。铜价面临新一轮去金融化的下跌风险。

美联储削减QE　新一轮去金融化启动

目前，全球实际利率的攀升以及“印钞机”的减速，意味着未来全球面临美元融资成本上升的问题，新一轮去金融化正在启动。而美国如果削减量化宽松对大宗商品的影响有以下几个方面：

一是大宗商品特别是工业品进一步去金融化。统计显示，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品价格的CRB指数与美国联邦基金利率相关的为-0.45，这意味着自去年12月份美国实际利率触底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。

二是通过汇率来影响大宗商品价格。由于美国实际利率回升，这意味着美元内在价值升值，从而美元兑其他货币会出现升值(兑人民币除外)，而美元的进一步攀升会使得以美元计价的大宗商品下跌。

三是资本流动性影响商品价格。今年以来，国际资金已经从商品市场和国债市场流出，而高收益的股市及垃圾债受到资金追捧，一旦削减QE意味着实际利率上升，那么需要更高的收益率来对冲正在增加的资金成本，一旦没法对冲，这将遏制资金的投机活动，从而商品头寸或者股票头寸面临削减或者清仓的风险。

四是对于实体经济而言，削减QE和其他货币收紧一样，伴随资金成本的上升，那么意味着实体经济复苏的不确定性大增。美国房地产复苏收益率抵押贷款利率的低廉，而实际利率正进一步走高，这可能使得目前房地产复苏夭折。股市的财富效应也会逆转，因此，通过财富效应获得的经济消费驱动式复苏也将弱化，且欧洲已经平静的债务风险又将因融资成本上升而复燃。对于新兴经济体而言，在获取美元融资成本上升之际，将面对国际资金又可能回流美国的风险。

结构性改革催生新的增长动力

4月公布的宏观数据显示，中国经济在4月份延续一季度的放缓势头，工业增长弱于预期，固定资产投资中的基建投资增速大幅下降，制造业投资增速继续放缓，唯独房地产投资增速加快，这意味着投资结构存在问题。5月23日，汇丰公布中国5月份制造业PMI初值为49.6，低于50的枯荣分水岭，意味着5月中国制造业7个月来首次陷入收缩，这可能导致消费进一步放缓，铜下游短暂的补库存难以持续。

近期，中国对经济增速放缓的容忍度似乎有所提高，并将注意力更多地放在可能的改革措施上。考虑到已经较高的杠杆率以及部分领域存在的产能过剩问题，我国的信贷驱动型的投资增长模式已经面临瓶颈。尽管房地产行业正在复苏，但我国对进一步刺激房地产行业持谨慎态度，并希望避免房地产泡沫的出现。**近几周，政府已经释放相关信号，指出在稳定增长的同时将把重心放在包括削减行政审批等结构性改革措施上，尽快形成新的内生增长动力。

废铜紧张冲击铜供应　融资铜规模将缩减

4月份，中国铜精矿进口大幅攀升，而精炼铜和废铜进口较去年同期出现大幅下滑，这意味着中国铜冶炼企业在废铜短缺的情况下通过铜精矿来弥补废铜短缺而出现的缺口，以及中国精炼铜供应充裕，不需要大规模进口铜。据了解，中国电解铜产量大约三分之一来源于废铜。目前广东清远废铜和再生铜产业约占市场 30%~40%，这在一定程度上引发市场对铜供应的担忧。然而，4月份精炼铜产量较去年同期大幅增长14.3%，继续保持较快增长。铜精矿大量进口保证了精炼铜的原材料供应及高开工率，中国4月份铜精矿进口量飙升至842838吨。

此外，融资铜受政策收紧而缩减，国内铜投机需求继续降温，5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，要求加强银行结售汇综合头寸管理、加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理，这将封杀融资铜利润空间，并导致融资铜贸易雪上加霜。