1.光伏产业正在进入新一轮的景气复苏大周期,而不仅是因为中国政策或者欧洲双反缓和所带来的短期反弹;

2.我们在去年10月底开始提出的“2013年光伏行业将在供需改善背景下实现复苏、反转”的观点目前正逐步得到验证,我们认为板块行情已运行至右侧;从已经发布一季报的A股、港股、美股太阳能公司看,企业一季度经营情况环比改善明显,年初开始的全产业链价格反弹(见后页图表)也从一定程度上反应了:经过两年多的产能收缩,行业整体供需格局已从严重过剩进入相对平衡的区间。

3.我们认为此轮光伏板块的上涨行情将分三个阶段演进,目前是**阶段和第二阶段的过渡;**阶段我们定义为“行业不会更坏”,这一阶段发生在去年三季度,标志是不再有人以低于现金成本的价格抛货,我们在去年10月底开始翻多的主要原因也是如此,而尚德的债务违约和破产重整是这一阶段的标志性事件。这一阶段基本是普涨,各企业涨幅差异不大;第二阶段是“盈利能力修复”,这一阶段的表现是企业的盈利能力从亏毛利到毛利转正,然后净利润率转正,**后净利润率回到5~10%的水平,而标志性事件则是企业单月净利润转正。这一阶段将是整个行情中涨幅**大的主升浪阶段,但这一阶段的涨幅开始分化,部分**的企业涨幅明显高于其他企业,我们目前的主要工作就是寻找这样的企业;第三阶段是“盈利兑现”,企业的净利润率维持高位,单月盈利的规模不断创新高,市场预期日渐提高,股价创新高,就如2010年下半年光伏行业发生的事情。

4.欧洲双反是这一过渡阶段的**大不确定因素,但我们倾向于认为以偏温和方式结局的概率较大;情景一、欧洲对华严格执行所谓47%的税率、中国对欧洲多晶硅双反。这会导致部分抵抗能力弱的企业倒闭,大多数企业的短期出货会受到影响,但倒闭企业带来的产能退出使得供需更加紧张(欧洲降低装机量的影响远比中国生产企业的退出对供需影响要小),一段时间后供需逆转,价格回升,开始景气第二阶段;同时可以预期国内的多晶硅双反及进一步刺激内需的政策:如年内维持1元/度的上网电价不变,因此,不影响方向;情景二、中欧磋商取得成果,双方各退一步,对产业不构成太大影响,如低税率,或仅对某一个产业链环节征税,那景气直接进入第二阶段。大部分企业将能够通过寻求海外代工规避,行业复苏如期演进,优秀企业三季度可见盈利转正。

A股目前推荐**地位、以及受益国内市场政策的标的:隆基股份、航天机电、阳光电源、海润光伏;

美股方面,综合企业基本面和估值水平,推荐排序为:JASO、HSOL、TSL、SOL、CSIQ;

港股推荐具有较优行业属性的子行业**:多晶硅环节的保利协鑫、单晶硅片环节的卡姆丹克;

行情进入第二阶段中后期,可关注盈利恢复相对滞后的辅材企业:新大新材、奥克股份、爱康科技、亚玛顿等,以及新一轮扩产预期提升背景下的设备类公司:晶盛机电、京运通、七星电子等。