4月下半月以来，锌期价已触及近几年的相对低位，但同时也显现出了较强的抗跌性。

今年以来，锌现货市场表现较为平淡，未出现往年的采购旺季，因此锌现货价格也跟随期货价格持续调整下行。但在此过程中，国内锌现货价格相对于期货价格的抗跌性逐渐显现，尤其是4月下半月以来，现货价格的下方支撑趋于明显。根据沪锌三月期价与长江现货的价差数据来看，已从2月份的-100元以内扩大至目前-600元附近，已低于2012年全年的价差低点，为2011年12月份以来的新低。国外锌现货方面，4月仍维持着高升水的态势。美国4月的锌现货溢价稳中有涨，这意味着国外现货仍相对偏紧。

国内现货价更为抗跌，国外现货维持高升水，使得锌期价短期下方支撑逐渐趋强。从更本质的原因来看，是由于目前国内锌成本支撑的作用凸显。

短期国内锌成本支撑凸显

国内锌冶炼企业近两年的生产情况不容乐观。今年春节后锌价的持续下跌，锌冶炼企业已陷入了十分尴尬的困境。尽管锌精矿也出现了小幅的调整，但成本的下降未能完全抵消冶炼产品价格的降幅。目前国内企业中，以外购矿为主的国内锌冶炼企业已基本都处于亏损状态中，而以自有矿为主的锌冶炼企业也仅有相当薄的微利。根据目前市场销售的锌精矿现货价等核算的锌冶炼成本，可知目前锌现货价格14000元~15000元/吨已低于成本线。因此，目前国内锌冶炼企业受锌产品价格下跌所困，中小型冶炼企业的生产已有所影响，不过大中型锌冶炼企业尚未有明显减产的动作。

季节性淡季正趋近

从国内**终端的下游消费表现来看，一季度房地产、汽车、家电等行业情况尚可。而4月份的国内终端行业，也呈现了季节性回升的特征。但4月国内经济恢复态势尚不容乐观。4月国内汇丰银行公布采购经理人指数终值为50.4，中国采购经理人指数回落至50.6，可见国内经济扩张态势仍偏弱，从而使市场对国内经济前景产生了担忧。此外，由于春节以来锌价格的持续弱势，使得国内消费端企业维持着按需采购的节奏，而贸易商囤积货物的需求较往年明显减少。因此，今年节后市场一直未出现采购小高峰，旺季恢复不及预期，对市场信心形成了不利影响。

3~4月份的整体市场呈现出旺季不旺的态势。从国内汽车销量、家电产量的季节性表现可知，尽管今年进入5月份产销旺季还有所延续，且同比仍有望维持增长，但在5月后期需求旺季将逐渐趋缓。因此，需求的季节性淡季趋近，对锌等冶炼产品的消费环比将出现回落，这将不利于未来国内锌冶炼产能的消化。

供应过剩仍是“紧箍咒”

尽管全球需求有所恢复，但恢复低于预期。而供应增长超于需求恢复，使得全球锌仍处于供应过剩态势中。在整体市场信心较弱的情况下，供应过高的态势对锌市场形成了明显的压制。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)**新月报显示，2013年1~2月全球精锌产量、消费量分别为212.7、207.7万吨，供应过剩量5万吨，较去年同期过剩量12.3万吨有较明显的收缩。但从商业库存(包括西方生产商和消费商、贸易商和伦敦金属交易所)与消费的比率来看，锌从去年12月底的8.9上升至2月底的9.2。因此全球锌供应过剩态势尽管有所缓解，但整体库存压力仍不可小觑。

从国内来看，3~4月份的国内精锌受到较高的加工费支撑，预计产出环比将出现回升。尽管5月份将受到低迷的产品价格的影响，产出可能略有回落，但预计还将维持相对较高态势。因此，4月份国内精锌市场并供应与需求互相博弈态势并不明显。预计随着国内需求淡季的趋近，供应过剩矛盾将再度主导国内锌市场。

锌价展望

综上所述，锌冶炼成本的支撑渐强，国内现货的抗跌导致期现价差处于较低位水平，而国外现货仍偏紧使现货维持高溢价态势，这对短期锌价形成了较有力的支撑。加上近期铜价、贵金属等商品继续大幅下挫的可能性不大，对锌价格再度拖累的概率减小。从期价形态上来看，锌价在4月底已下行至近几年的主要底部支撑位置。因此，预计5月份锌价具备一定的反弹需求。但是，笔者对其反弹高度不甚乐观，毕竟全球及中国经济恢复形势低于预期，而5月份将逐渐趋近国内需求淡季，锌价仍将受到供应过剩矛盾的压制，5月后期锌价将再度调整。

操作上，短期可分别关注沪锌1308、LME锌分别在14000~14500元/吨、1800~1850美元/吨的底部区间的巩固状况，在底部有效确认下，可尝试锌的多单轻仓介入。但反弹高度不大，后期则需关注多单离场、逢高沽空时机。