长江证券股份有限公司分析师(刘元瑞,王鹤涛)3月26日发布西宁特钢(600117)的研究报告。

事件描述

西宁特钢发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入68.71亿元,同比下降16.29%;营业成本56.50亿元,同比下降13.29%;实现归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降90.28%;实现EPS为0.04元。其中,4季度公司实现营业收入16.70亿元,同比下降15.97%;营业成本13.70亿元,同比下降16.16%;实现归属母公司净利润0.20亿元,同比增长665.70%;4季度EPS为0.03元,3季度为-0.06元景气下降,全年钢铁主业与资源业务齐下滑:在行业景气度下滑、钢价矿价均大幅下跌的背景下,2012年公司净利润同比下降90%,具备资源优势的企业也难改盈利下降趋势。不过,虽然出现了下滑,铁精粉与焦煤等业务仍然贡献了大部分利润,使得2012年公司在钢铁业务出现亏损的情况下,整体依然能够实现微利。另外,持续较高的资产负债率水平使得公司背负较大的财务压力,全年6.73%的财务费用率明显高于行业平均水平。

生产恢复带动4季度收入环比增长,毛利率回升,净利润环比扭亏:与多数特钢公司一样,3季度大幅下降的产量在4季度恢复正常。4季度产量环比增长约20%左右,在特钢价格小幅下跌的情况下带动营业收入环比实现增长。盈利方面,4季度行业景气度的回升使得公司钢铁主业毛利率本身具有恢复的动力,同时矿价、煤价上涨也使得公司非钢产业毛利率同样有所回升,4季度公司毛利率由3季度15.02%上升至17.94%,并**终带动净利润环比扭亏为盈存货上升,经营现金流净额环比下降:4季度末公司存货为11.18亿元,环比有所上升,应是原材料存货上升所致。4季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿元,环比3季度的-0.78亿元有所下降特钢主业结构升级,积极开发西北资源:公司募投项目大小棒线技改工程将有利于公司特钢产品结构升级,且前期高炉技改等工程已经完成,因此技改将不影响公司的正常经营活动,公司特钢主业未来仍将有所增长。另外,公司还拥有较为丰厚的资源优势,在现有资源基础上扩建产能的同时,进一步扩大资源方面的掌控力度,预计公司2013、2014年的EPS分别为0.19元和0.25元,维持“谨慎推荐”评级。