2012年，我国铝土矿进口依存度在40%以上，但5月印尼开始限制铝土矿出口，一方面，导致国内使用进口铝土矿生产氧化铝的产量减少;另一方面，导致进口铝土矿价格上涨，抬升了电解铝的成本。但基于印尼自身氧化铝产能有限，2013年印尼铝土矿政策仍有不确定性。

供应方面，虽然中国2013年将新增740万吨氧化铝产能，但仍不足以弥补进口铝土矿对国内原铝的供应，而国外氧化铝供应减少的概率较大(大约减产产能为400万吨/年)。因此，我们预计2013年国外氧化铝市场有可能面临供应紧张，2013年中国进口氧化铝量将增加，氧化铝价格有望上涨。

产量方面，2013年中东地区电解铝将有新增产能，也不排除2012年中断的产能在2013年复产，而中国，由于2012年项目增产较快并且中断较少，2013年中国产量存在上行风险，但西部电解铝行业面临的多重困难以及较为短缺的原料供应，使电解铝产量存在不确定因素。

消费方面，整体来说，预计2013年全球经济温和反弹，欧美经济将在宽松政策中微幅增长，但增长与风险并存。而国内方面，新政府改革或将带来实质性的变化，但全年总体目标在7.5%，低于2012年。因此，下游消费上不可寄予过高的期待。

供需平衡上，国内方面，由于2012年新增产能的过多投产以及铝锭进口量增加，预计2013年铝市过剩的局面依旧。而国外方面，虽然2013年在2012年的基础上，产量有所上升，由于2012年减产较多，以及LME铝锭出库困难，预计2013年国外供需较为平衡。

行情回顾

回顾2012年市场走势，铝价跌宕起伏，但整体较2011年呈回落之势。2012年1月以来，随着市场忧虑情绪的减弱，以及外围经济数据良好：美国就业增长缓和了经济复苏的前景，再加上国内外铝厂纷纷减产等诸多利好，铝价止跌回升，伦铝三月**高点达到2361.5美元/吨。3月以后，随着国内下游消费的减弱以及宏观形势的低迷，铝价重回跌势，尤其是5月以来，希腊退出欧元区的风险加剧，西班牙、意大利国债收益率飙升，欧元、原油呈阶梯式下滑，美元一路飙升，整体商品迎来恐慌性下跌，铝价下跌速度加速，直至7月份下滑至年度低点，之后在低位横盘震荡长达两月之久，**低下探至1827.2美元/吨。8月底至 9月初，国内发改委集中批复文件，美国QE3出台，铝价低位反弹，但**高也止步于2199美元/吨，未能冲破2200美元一线。QE3出台后，利多出尽，铝价立即掉头下行，演绎了一番“过山车”行情，10月底，铝价基本上重回起点。11月份，由于中国和美国经济数据出现明显的复苏，铝价又开始反弹，目前仍在反弹途中，但受制于美国财政悬崖的担忧而上行压力较大。

印尼铝土矿新政仍有不确定性

近五年来，我国铝土矿对外依赖程度在40%以上，进口矿中80%以上都来自印尼，而去年5月1日，印尼政府开始禁止出口包括铝土矿在内的未经加工的金属矿石，文件声明5月6日之后船不能靠岸，现有船只一律离港。而后，印尼能源与矿业部长宣布5月6日起执行20%的铝土矿出口关税，基础价格每3个月修订一次。因此，从2012年6月起，我国从印尼进口铝土矿大幅减少，2012年6~9月，共进口铝土矿829.31万吨，是2011年同期的55%，减少了接近一半，按照我国每年生产电解铝2000万吨、我国铝土矿对外依赖程度40%来算，我国每年将约有400万吨电解铝没有原料供应。

进口价格也出现明显上涨，2012年10月中国从印尼进口铝土矿单价高达52.36美元/吨，已基本与澳大利亚进口价格等同。自从2012年6月份以来，印尼进口铝土矿价格不断上涨，10月份单价较6月份上涨12.33美元/吨或30.8%。澳大利亚的进口价格则相对稳定维持在52~56美元/吨。

氧化铝供应将减少

2012年前10个月，国内氧化铝产量为3170.7万吨，同比增长9.97%，但6月份开始，因印尼出台了限制铝土矿新政，原料减少，导致氧化铝产量有所减少。出于对印尼铝土矿出口政策变化的担忧，2012年中国进口氧化铝数量大幅增加，1~10月累计进口氧化铝408.89万吨，是2011年同期的 2.7倍，尤其是5月份氧化铝净进口70.9万吨，是上年同期的6.4倍。澳大利亚仍是中国氧化铝的主要进口国。尽管进口铝土矿政策严峻，进口矿价格上涨，但由于铝价低迷以及供应过剩，导致2012年国内进口氧化铝现货价格呈震荡调整走势，2012年以来，中铝仅进行了1次调价。6月1日，中铝上调氧化铝出厂报价为2900元/吨，上涨100元/吨，此价格为2011年11月28日以来首次上调。而国际氧化铝的价格也受国际铝价的制约呈现下滑的态势。

国内新增产能方面，据统计，2012年氧化铝新增产能为650万吨，而2013年中国氧化铝新扩建产能将达到740万吨，分别为：内蒙古120万吨、陕西380万吨、河南40万吨、重庆40万吨、四川80万吨、广西80万吨。国外氧化铝市场也存在不确定性，总体来说，2013年国外氧化铝产能将减少大约 400万吨，或将对中国产生一定影响(进口价格上涨)。

电解铝供应内外分化

电解铝产量上，国内方面，由于西北部新增产能的陆续投产，据统计，2012年新投产的产能有411万吨，主要在西北地区居多，使2012年中国单月产量屡创新高。据国家统计局**新数据表明，2012年前10个月，中国电解铝产量为1646.11万吨，同比增长11.54%，其中，甘肃、宁夏、新疆等省区增幅较大，青海、甘肃、新疆分别排名第三、第五和第九。而国内减产方面，河南省电解铝企业几乎全部处于亏损状态，2012年年初至今，已有30万吨产能**性关闭。此外，西南地区也有近20万吨电解铝停产。但总的来说，新增产能远超过减产产能，预计2012年全年电解铝产量可达2000万吨左右，较 2011年增长10%。

与国内相反，国外日均产量总体呈下滑态势。2012年以来，国外累计减产共200万吨左右，非洲、大洋洲、中南美洲、欧洲和北美的产量都出现了下降。南非Hillside冶炼厂和委内瑞拉Venalum冶炼厂由于运行问题造成了产量损失，加拿大Alma冶炼厂则是由于劳资纠纷造成了中断。此外，欧洲、澳大利亚和美国的减产也造成了产量的下降。

总体来说，除了其中部分中断产能有复产，以及部分铝厂宣布减产后未得到实施，国外**性关闭的产能仍有100万吨左右，其中主要集中在欧洲，为81.3万吨/年。力拓旗下英国18.1万吨 /年Lynemouth冶炼厂和美铝旗下意大利15.1万吨/年Portovesme冶炼厂的关闭标志着冶炼厂已经在这些国家的终结。荷兰22.4万吨 Vlissingen冶炼厂的破产使得该国仅存一座还在运行的冶炼厂，即12.1万吨/年的Delfzijil冶炼厂。

仓储大战仍将继续　各地贸易升水难降

虽然融资仓单在LME市场上盛行多年，但2012年开始，仓储商玩起了新“猫腻”，从2012年4月1日起，底特律和弗利辛恩LME仓库铝保存成本将上涨10%，仓单持有人可能会将金属转为注销仓单以避免高额的租金，而仓储商想尽各种方法，吸引金属入库，同时在实货市场交易，这样，他们在赚取更多的保管费的同时，也赚取更高的溢价，这也就是为什么伦铝注销仓单与库存同时创出历史新高，且集中化库存分布主要集中在美国的底特律和巴尔的摩、荷兰的弗利辛恩和鹿特丹、韩国的柔佛以及新加波。而相应的注销仓单集中在美国的底特律、荷兰的弗利辛恩和韩国的柔佛。入库容易出库难是各地贸易升水大幅攀升至历史新高的原因。

尽管港交所收购LME，港交所主席李小加近期表示需要“审视一下现在的规则”，推进规则改革可能不能立即执行到位。2012年11月16日，LME宣布改变仓库规则，强制要求单个金属品种等候提货量超过3万吨的仓库每天增加500吨的发货量，但至今仍未实施。

美国市场利率维持低位至2014年以后，将使融资交易有利可图，同时LME高度集中导致出货不畅。短期内，这种“均衡状态steadystate”的循环很难被打破：融资交易使市场紧张、贸易升水提升、生产商利润上升、供应增多、时间价差走弱、融资交易有利可图。因此，市场价格继续反映可用库存，而不是总库存，且预计2013年贸易升水将会维持高位。

阶段性行情需关注成本线

去年以来，低迷的铝价让铝行业深陷亏损，尤其是三季度，全球电解铝企业包括美铝、俄铝等大型企业在内多数亏损，美国铝业第三季度亏1.43亿美元;俄铝第三季度亏损1.18亿美元。面对目前低迷的铝价和高企的成本，美国铝业已被迫做出减产决定：已于11月9日关停Portovesme电解铝厂15万吨产能，并计划在欧洲关停24万吨电解铝生产，这也暗示目前国外铝价已接近成本线。

而国内方面，2012年以来，由于在河南、广西、贵州、甘肃、宁夏和云南各省区，地方政府为能源密集型产业提供优惠政策，从而支持了这些地区的冶炼厂。比如，5月中上旬开始，广西地区由于电价补贴，包括来宾银海铝业、百色银海铝业、中铝广西分公司及广西信发铝业等陆续重启停产的电解槽;而6月26日，河南当地五大铝业公司(河南神火、河南中孚、伊川电力、河南万基、焦作万方)已经获得河南省发改委批复文件，电费优惠8分，缓缴2分钱电费。9月底，云南对月用电量超过200万千瓦时以上符合国家产业政策的清洁载能用电企业，每月用电量超过基数的部分给予每千瓦时降低0.1元电价奖励。对11万伏以上的清洁载能用电大户与供电大户试行直购。内蒙古扩大电价补贴范围，将原来在蒙西电网实施的电价补贴政策扩展至蒙东地区。同时，从去年11月起至今年6月底，对符合条件的工业企业生产用电在现行电价政策的基础上每千瓦时补贴3分钱，蒙西地区要进一步扩大现有电价补贴实施范围，增加享受该政策的企业数量等等。这也就是为什么在目前如此低迷的铝价面前，国内仍没有减产的迹象。但如果没有减产的重新洗牌，铝价被动跟随反弹的动能也将不足。

下游消费期许不可过高

2012年，在国家宏观调控的大格局下，铝的下游消费行业中，无论是房地产还是家电、电力方面，都表现出疲弱态势，房地产方面，2012年以来，房地产市场继续受到打压，房屋在建面积增速出现放缓，地产投资增速逐月下滑。1~10月份中国商品房施工面积、房屋新开工面积以及商品房竣工面积增速分别为13.3%、-7.2%、 14.1%。而今年的房地产调控政策将有所调整：房产税施行已不存在技术上的障碍，今年很可能扩大试点范围，**终的方案可望公布，以保持对住房投机需求的压制。汽车方面，去年1~10月份中国汽车产量和销量累计同比增速分别为4.56%、3.56%。家电方面，去年开始实施的“以旧换新”、“家电下乡”优惠政策，以及国家5月16日决定投入的265亿元节能家电补贴政策，以及8月10日中国家用电器协会启动的小家电、厨卫电器专项惠民补贴活动，效果尚不明显。

但中国经济在2012年11月份以来出现积极变化，中国11月汇丰PMI终值为50.5%，重返50荣枯线以上，创13个月来新高。2012年前三季度国内生产总值GDP年率平均增速为7.7%，略高于中国政府在2012年年初所定下的全年7.5%增长目标。

转变经济发展方式，关键是深化改革和推进结构调整。随着我国劳动力增长放缓、加入WTO的制度红利消退以及房地产泡沫对实体经济的挤压，反映长期总供给能力的潜在产出在逐步下行，政府的增长目标已经从2011年的8.0%下降到去年的7.5%，预计中国今年的增长目标将维持在7.5%，宏观政策总体是宽松态势。货币政策受到房地产泡沫的制约，保持稳健的可能性大。

对于美国，市场**关心的话题就是“财政悬崖”问题，增税和减赤对经济带来负面冲击是确定的，但幅度目前难以判断。从长期来看，美国的确需要消减财政赤字，但直接“坠崖”将令美国经济重新陷入衰退，并导致失业率在今年底前升至9.1%，美国两党都不敢轻易放任“财政悬崖”向前发展。因此，我们预计美国“财政悬崖”能够达成妥协。实际上，问题并没有想象中的那么严重。我们预计大部分的“财政悬崖”**终可以避免，虽然对今年年初的美国经济增长冲击明显，但不至于将美国经济真正拖入衰退。但解决的路径与时间存在很大不确定性，其带来的不确定性足以大幅影响金融市场以及实体经济。

对美国2013年政策来说，考虑到失业居高不下，预计宽松货币政策难以言退。除了低利率不变以外，为缓解年初财政紧缩的局面，美联储在去年底扭曲操作结束后，今年甚至有可能扩大QE3的现有规模。随着按揭条件逐渐宽松，房贷信用标准松动，美国房地产市场有望继续复苏。对于欧元区来说，欧元区经济将在宽松政策中微幅增长。随着今年新兴市场和美国经济的复苏，德国有望走出衰退，预计意大利和西班牙全年仍继续衰退。西班牙向欧盟求助的概率仍高，且欧央行OMT将于今年初实施，统一银行监管的框架也将逐步搭建。欧债危机的尾部风险会随之下降，市场紧张情绪有望逐步稳定。此外，投资计划很有可能因为超低利率环境而被重新提出，从而带动需求增长。

整体来说，预计2013年全球经济温和反弹，欧美经济将在宽松政策中微幅增长，但增长与风险并存。而国内方面，新一届政府改革或将带来实质性的变化，但全年经济增长总体目标在7.5%，低于2012年。因此，下游消费上，不可寄予过高的期待。

行情预测

对于2013年铝价的预测，很大程度上需要参考宏观经济的整体动向。宏观上，国外方面，预计美国和欧洲均采用宽松政策，今年美联储甚至有可能扩大QE3 的现有规模，美国房地产市场有望继续复苏，但美国解决“财政悬崖”问题的路径与时间存在很大不确定性，欧央行OMT将于年初实施。且超低利率将会带动需求增长。国内方面，预计今年的增长目标将维持在7.5%，宏观政策总体是宽松态势。货币政策受到房地产泡沫的制约，保持稳健的可能性大。十八大以后，政府主导的基础设施投资增速或将加快，带动固定资产投资增速企稳。

预计2013年全球经济温和增长，但增长与风险并存。基本面上，国内产能过剩的局面依旧，国外供需较为平衡。整体来说，2013年铝价均值将比去年更低，预计伦铝三月大致运行区间1800~2300美元/吨，均价 2000美元/吨，沪铝三月大致运行区间14500~16500元/吨，均价15500元/吨。下游支撑需关注成本线，沪铝价格在15000以下、伦铝关注1900美元以下，或将引发减产，对铝价形成支撑。