自5月份以来，期铝沪伦比严重偏离历史平均水平，长期维持高位，进口套利的利润空间刺激了原铝的大量进口。但笔者认为，国内铝市的强势是虚假繁荣，目前的铝价已严重背离基本面。

产业链供求失衡常态化。从中上游产品氧化铝、电解铝到下游半成品铝材、铝合金，再到终端产品，铝产业链各个环节的产能、产量都存在严重过剩的情况，并且在全球范围内这种供求失衡已呈现出常态化。据世界金属统计局(WBMS)的数据，今年上半年全球铝市供应过剩38.1万吨，2011年过剩179.8万吨。

由于电价补贴政策的扶持，我国原铝产量保持逆势增长的强劲势头，6月份达到创纪录的168.5万吨，7月份产量虽有所回落，同比仍有较大增幅。电力资源成本优势促使西北地区不断加快电解铝新增产能投放速度，预计到2015年，新疆地区将有1180万吨产能陆续投产，这无疑给铝市供应增加压力，而生产成本的降低也使得前期铝价的底部支撑不复存在。

电解铝的庞大产量刺激了对氧化铝的需求。由于东南亚国家铝土矿出口受限以及进口氧化铝价格大幅下跌，5月份以来氧化铝进口量猛增，铝厂纷纷低价囤货。低价氧化铝的进口对国内企业产生了巨大冲击。尽管中铝等5家国内氧化铝骨干企业联合自降产量，并呼吁其他生产企业降低产量以稳定市场，但国内氧化铝产量扩张势头仍然迅不可挡，近期有多家氧化铝企业新建产能纷纷上马或投产，年内将新增产能760万吨。

下游主要消费行业短期继续承压：房市受到中央限购政策打压，整个行业的弱势格局很难扭转;车市正经历传统的消费淡季，车企库存量7月份达到73.6万辆，汽车行业产能过剩开始显现。终端产业成品库存高企导致铝材加工企业订单减少、库存积压、开工率维持低位，抑制了对电解铝的采购。

货币宽松存在变数。欧元区债务危机已经明显拖累到核心国家， PMI、消费者信心指数等数据显示欧元区经济已陷入衰退的深渊。德国政府的自顾不暇似乎也在预示着欧元区很难再有新的作为。8月份美联储会议纪要对QE3 的暗示令美指回落至81点附近，然而之后公布的一系列经济数据显示美国经济仍处在缓慢复苏的进程中。即使在美联储内部，反对QE3的声音也不绝于耳，大选临近也使得美联储蒙受着巨大的政治压力。笔者认为，推出QE3仅存在理论上的可能，而市场对预期的炒作则造成了基本金属市场繁荣的假象。随着QE3预期的逐步降温，美元指数有明显的筑底反弹趋势，后市将对商品价格形成打压。

国内方面，中国8月份汇丰PMI再创新低，制造业仍然低迷。央行近两个月来频频采用逆回购改善资金供应，上周更是创下了3650亿单周天量，释放资金规模堪比降准。尽管如此，温家宝总理以及央行行长周小川等中央高层近期关于货币政策的表态仍在暗示降准的时间窗口还未过去。但值得注意的是，全球各国央行对宽松货币政策均持谨慎态度，而且我国是否启动降准仍存变数。

目前沪铝已触及下跌通道上沿，继续上攻空间十分有限，下探压力进一步增加，同时前期上涨也为后市下跌提供了空间。总的来说，基本面持续疲软、技术面进入下跌子周期，沪铝弱势格局难以转变，很难走出下跌通道。