55.87%，良好的资产负债率在一定程度上打消了此前市场对装饰企业上市的质疑，也令上半年被中止上市的装饰企业坚定了继续冲击IPO的决心。

从7家已上市装饰企业发布的半年报看，除个别外，大部分企业的经营性现金流继续下降，应收账款继续走高。不过，相比于动辄严重超出国际警戒线的建筑行业，装饰行业的资产负债率水平较为稳定。

经营性现金流继续“负行”

建筑装饰行业普遍具有应收账款余额较大且占期末总资产及当期营业收入比例偏高的特点。

以5家上市多年的装饰企业为例，记者计算后发现，虽然其营收和净利润差额较大，但作为应收账款的直接表征，其经营性现金流净额均为负值。除瑞和股份、洪涛股份的经营性现金流有所增加外，其余三家均有较大降幅，广田股份的降幅更是达到了497.50%。具体来看，金螳螂为-5.95亿元，亚厦股份为 -6.86亿元，广田股份为-9.84亿元，瑞和股份-0.59亿元，洪涛股份为-1.13亿元，总计-24.37亿元。而去年同期，金螳螂的经营性现金流为-1.97亿元，亚厦股份为-4.06亿元，广田股份为-1.65亿元，洪涛股份为-1.79亿元，瑞和股份为-1.53亿元，总计-11.00亿元。

另外，东易日盛的经营性现金流为0.89亿元，但同比降幅为58.70%，而其投资性现金流的降幅更是达到了惊人的7061.72%。宝鹰股份的经营性现金流为-4.01亿元，同比降幅为24.26%。

对于经营性现金流大降，亚厦股份、广田股份等均给出了类似于“经营规模扩大导致付款增加”的解释。

平安证券某工作人员告诉记者：“如果一家公司的账面盈利，而现金流严重不足，就意味着这家公司赚的钱还未到手。一般情况下，若一家公司的经营性现金流净额远超净利润，就意味着这家公司从经营活动中获得现金的能力极强，未来业绩有保障。相较于营收等常规财会指标，经营性现金流净额更能反映主营业务质量和企业核心竞争力。”

与经营性现金流相对应，今年上半年，金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份、宝鹰股份和东易日盛的净利润分别为8.13亿、4.72亿、2.05亿、1.48亿、0.32亿、1.19亿和0.20亿元。

“如果经营性现金流量持续增长甚至超过净利润，那么这不仅意味着公司获得现金流的能力大增，而且意味着这些现金流会在以后的会计年度逐渐体现为净利润，从而体现出业绩的成长性。”上述工作人员表示，“从这个角度看，瑞和股份、洪涛股份在加大回款力度和控制成本方面取得了明显成效。”

决算审计周期“推高”应收账款

如前所述，建筑装饰企业普遍具有应收账款较高的特征，这在上半年多家企业递交的IPO计划书中也得到了佐证，“应收账款回款风险”屡被提及，也成为不少媒体质疑装饰企业上市计划的关键词。

以柯利达为例，从其招股说明书看，2011年末至2013年末，该公司应收账款净额分别为5.11亿、6.43亿、9.24亿元，占其当期营业收入的比例分别为52.54%、56.65%和54.13%。

“造成企业应收账款居高不下的原因可以从两个方面来归纳。**，市场竞争激烈，为了提高销售额，增加市场竞争力，企业不得不采用赊销即发放信用的方式去争取客户，扩大市场占有率，而交易对方故意拖欠账款，市场信用体制尚不健全。第二，从主观上看，部分管理者普遍只重销售，忽视包括应收账款管理在内的内部管理，且客观上他们对于应收账款管理缺乏理论和实践经验。”上述工作人员认为。

以金螳螂为例，其上半年应收账款余额为117.83亿元，且账龄在1年以上的金额亦较大。

根据金螳螂方面的解释，在签订合同时，双方通常约定建设单位在完工前按完成工程额的60%—70%向公司支付工程进度款;在工程竣工时，建设单位按工程预计造价的60%—70%向公司支付工程进度款;在工程决算审计后，建设单位工程进度款支付至决算造价的95%;剩余5%作为工程保修金在保修期(竣工验收后1—3年)满后支付。

“装饰工程决算审计周期较长，不少企业是在装饰工程竣工时按合同额确认收入的，决算金额与合同金额的差额在决算当期调整，但决算时确认的应收账款账龄是以装饰工程竣工作为起点的，这种特性使得企业应收账款持续高企。”浙商证券分析师姚航表示。

上市融资舒缓资产负债重压

“较高的资产负债率是制约装饰企业进一步扩大经营规模的因素之一，上市则是企业扩大融资渠道，通过股权融资方式来满足快速发展需要的有效途径。”姚航说。

记者查阅招股说明书后了解到，多家IPO企业近三年的资产负债率高于70%。而2011年末，金螳螂的资产负债率仅54.12%。另据公开资料，2011年和2012年装饰行业该项数据均值分别为44.76%和55.20%。

“目前建筑装饰行业需要垫资的工程项目增多，结算周期较长，造成占用的周转资金较多。而部分企业融资渠道单一，生产经营资金不足部分只能依靠银行贷款，或上下游企业的商业信用，导致资产负债率较高。”中资东方投资基金公司研究员张艳军认为。

据悉，国际公认的资产负债率红线为60%，相比于动辄严重超标的建筑施工企业，装饰企业的表现差强人意。记者计算后发现，上半年金螳螂、亚厦股份、广田股份、瑞和股份、洪涛股份、东易日盛和宝鹰股份的资产负债率分别为65.47%、60.21%、61.26%、50.54%、54.70%、50.68%和 48.20%，均值维持在55.87%的良好水平。

“从积极角度看，资产负债率偏低表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对投资行为的态度比较慎重。”姚航直言，“作为一家上市公司，在遇到资金缺口时，融资方式有多种选择，但**主要的渠道是向银行借贷和通过证券市场筹资，后者较前者成本相对较低，这是造成上市装饰企业资产负债率水平相较于部分未上市装饰企业低的**主要原因，也是促使多家资产负债率高企的装饰企业递交IPO计划书的重要因素之一。”陈梦妤