2013年年报:行业景气度回升,盈利明显改善

从增速来看,水泥2013年的收入增速为17.9%(2012年为-5.0%),净利润增速为57.0%(2012年为-53.6%);玻璃2013年的收入增速为17.4%(2012年为2.1%),净利润增速为2768.8%(2012年为-103.8%);建筑装饰材料2013年的收入增速为35.7%(2012年为9.2%),净利润增速为46.6%(2012年为29.2%)。

从盈利能力来看,水泥2013年ROE为12.3%(2012年为8.8%),玻璃2013年ROE为5.1%(2012年为-0.2%),建筑装饰材料2013年ROE为14.14%(2012年为11.37%),均表现出改善趋势。不过三个子行业ROE驱动因素有些差异:水泥和玻璃ROE的回升主要靠销售净利润率上升,建筑装饰材料ROE上升靠资产周转率上升为主,销售净利润上升为辅。

实际上ROE显著回升反映了行业景气度的改善,驱动因素的差异来自子行业经营上的差异,其实质是量升价升,量价齐升背后一方面是房地产投资的回暖,一方面是基建投资保持旺盛的态势。

2014年一季报:需求走弱,结构分化出现

2014年一季度需求下滑不言而喻:1-3月全国固定资产投资增速和房地产投资增速分别由2013年的19.6%与19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%,水泥产量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%;玻璃产量增速则由2013年的11.2%大幅下滑至2014年一季度的1.7%。

但是建材子行业和公司一季度盈利表现分化明显,水泥收入和盈利继续高增长,玻璃收入和盈利掉头往下,其差异来自于行业供给端;建筑装饰材料整体收入和盈利增速下滑,但是公司分化明显,部分公司仍然实现了高增长,其差异来自于公司竞争力。

需求下滑未结束,给予行业“谨慎增持”评级,关注结构性机会

参照历史经验,地产投资能否止跌至少到下半年再看,未来1-2个季度行业面临需求持续下滑风险,需求增速下滑一方面会对行业利润带来压力,另一方面会对行业整体估值带来负面影响;基于此,我们给予行业整体“谨慎增持”评级,但这并不意味着行业就没有机会了(2012年建研集团、东方雨虹、北新建材、永高股份、海螺型材均有不俗表现),在“存量博弈”的背景下,一些逆周期增长的公司仍有投资亮点。参照过往经验,我们可以从以下几个角度来寻找逆周期增长的公司:一是在细分子行业市占率很低,公司竞争力较强,并且管理层锐意进取,异地扩张;二是产成品价格波动小,而原材料价格波动大,从历史来看,终端需求低迷会传导到上游原材料下降,可以关注一些原材料仍在高位,未来存在下行可能的品种;三是远离地产产业链或公司转型开拓新业务。当然以上三个条件如果能同时满足两个就更佳了,基于此,我们建议重点关注方兴科技、长海股份、东方雨虹、伟星新材、建研集团。

风险提示

行业需求持续大幅恶化,上游原材料价格上涨。