受价格超跌、需求回暖、大厂停产及对美韩双反几大因素影响，多晶硅价格已经从底部开始恢复，料将维持一段时间。

现状：近期的价格反弹是修复性行情，多晶硅价格仍然处于所有企业的成本线之下。多晶硅现货价格已有多月处在$15-17/kg的水平，已低于众多企业$20/kg的现金生产成本，导致国内外众多企业停、减产。国内目前除协鑫中能和大全石河子新线开工率在50%以上外，其他基本处于停产/半停产状态。而国外REC、Wacker和Hemlock也都宣布部分减产或是(变相)裁员。

短期看，价格反弹将维持一段时间。此次价格反弹的主要推动因素是供需逆转和双反预期。就供需而言，需求近期持续回暖，但多晶硅生产商在**近一段时间持续处于停产检修的状态，使得短期供需出现缺口，而这一停产检修周期通常有一到两个月，提供了价格复苏的窗口期。

全年看，多晶硅供需将逐渐恢复平衡，价格有望恢复到主流企业的成本线。根据我们的预测，2013年全球36.3GW的装机量与目前的多晶硅产能基本匹配。

长期看，多晶硅企业的合理利润应该保证新进入企业有20%~25%的ROE。预计今年价格会维持在$20/kg以上的水平，甚至不排除反弹到$25/kg的可能，而企业多晶硅成本料进一步下降，因此多晶硅业务盈利能力今年预计会有明显回升。我们认为，产业稳定之后，多晶硅的合理利润应该满足自有资金4~6年回收，由此计算的合理净利润在3~4万人民币/吨($4.76~6.35/kg)风险因素：短期风险主要是国内对美韩多晶硅双反的结果是否符合预期。

目前市场对此预期充分，但考虑到中日危机中拉拢韩国的政治大背景，且中国刚刚对韩面板反倾销，这样的大背景下是否会对韩国的多晶硅下狠手值得思考。

提示：下游企业料能承受多晶硅成本一定程度的上涨。随着多晶硅价格的下跌，目前硅料成本占组件总成本只有16%左右，占系统总成本仅8%左右。由$16.5/kg上涨20%(即$3.5/kg)至$20/kg，相当于成本提高$0.019/w，可部分被组件价格上涨所消化。据了解有企业准备欧洲组件提价$0.01/W。