投资增速回落，水泥板块2012年同步大盘

由于房地产投资的下行和基建投资在断崖式下滑后的复苏缓慢，12年水泥需求疲弱，库存上升、开工率下降，水泥价格在8月份之前大幅走低，上市公司的三季报则普遍录得60%左右的净利润同比降幅，截至12月7日，上证综合指数全年下跌6.26%，中信建材行业指数全年下跌6.8%，水泥板块跌幅基本与大盘保持了同步。

供给压力减轻，但地区分化明显

随着“四万亿”效应的衰减，基建和地产投资的回落，水泥生产线新开工的下降，过去十年的第二轮产能扩张接近尾声，我们预计2013年新增产能3亿吨，产能释放的压力小于过去四年。我们预计新增产能压力较大的省份分别是新疆、甘肃、贵州、广东、湖南和山西。

需求相对2012年有望改善

造成12年铁路基本建设投资负增长的停工因素在13年将会消除，我们预计铁路基建投资在2012年5100亿的投资基础上，2013年 -2015年复合增速应该保持在10%左右。交通FAI增速正在回升，13年将好于12年。房地产投资总体不会大幅反弹，但区域分化较大，如果没有新的来自政策的影响，按此趋势，我们估计房地产销售额13年能够实现10%以上的同比增速，新开工面积增速将会更高，带动水泥需求回升。

供给和需求的地域性都在增强

在需求和供给匹配之后，我们看好东北区域(新增产能很小，地产带动的需求好转，基建投资大)、江浙沪区域(产能压力不大，地产需求好转，但基建投资弹性小)、以及甘肃(虽然新增产能大，但祁连山占据统治地位，需求好转)。不看好新疆(产能严重过剩，供给将完全主导13年的市场)。

**标的是祁连山

甘肃区域价格弹性大，需求长期看好，公司未来三年产能快速释放，在当地市场占据统治性地位。我们预计公司12、13、14年EPS分别为0.34、0.56、0.81元，对应动态市盈率分别为29、18、12倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示

宏观经济下滑的风险。