全球照明市场的规模08年约为9400亿元人民币，其中我国内需约占11%、出口约占9%。预计随着全球市场的增长和我国占比份额的提高，未来3-5年我国照明器具行业的销售额增速将保持在10-15%的水平。

    电光源作为照明器具三个子行业之一，增长受需求量和节能产品替代的双重驱动，预计09年产量与08年持平、收入增长15-20%；随着经济复苏，10、11年产量增速恢复到10%左右，收入增速20-30%。

    由于照明行业的完全竞争性质，加上我国对照明产品的品牌消费意识尚弱，产品同质性强，进入壁垒难以提高，行业集中度分散。在这一阶段，不论是B2B型还是品牌型企业都有发展空间，企业成功的关键是自身资源和优势要与定位相辅相成；但B2B型的**企业要通过扩大自己的市场份额来获得高于行业的增速并不容易。

    佛山照明一直是我国电光源行业的**企业，兼有少量灯具业务。目前的战略定位属于B2B型电光源企业，优势在于制造环节，而非品牌建设或技术创新；公司正是以产品总能做到物美价优的高度性价比优势与其定位吻合而成功。不过我们也认为公司如能逐渐转型为品牌型照明企业，未来发展空间更大。

    金融海啸带来的洗牌效应有利于行业进步，也为佛山照明带来了淘汰竞争对手、逆势扩张的机会。通过今年节能灯的扩产和计划中的LED灯具项目对后两年的业绩贡献，能够弥补全球淘汰白炽灯对公司业绩的负面影响，保持稳定增长。

    我们预测公司2009-2011年营业收入分别为：19.11、22.25、26.00亿元，对应增速11.2%、16.5%、16.8%；EPS分别为2009年0.218、2010年0.244、2011年0.298元；2009-2011三年复合增长率17%。

    考虑公司高分红的市场形象和规模化开展LED灯具业务预期，按照09、10年35倍PE，公司的股价区间为7.61-8.54元；DCF估值在4%的永续增长率下，公司的**价值为8.23元。因此我们认为公司的合理价格在7.61-8.54元之间，目前股价已在此区间，首次给予持有评级。

    风险提示：公司LED灯具业务进展低于预期。