九阳股份（002242） 　　

增长前景确定性强

　　●公司一季度营业收入达7 亿，同比上年同期增长了113.86％，净利润1.13 亿，同比增长65.78％。收入的大幅增长源于市场需求的旺盛以及公司对经营渠道的拓宽。一季度合计销售产品385 万台，比去年同期增长115.94％，其中家用豆浆机销售182 万台，同比增长127.94％；料理机销售47 万台，同比增长75.17％；电磁炉销售97 万台，同比增长99.74％。

　　●公司综合毛利率由2007 年的36.4％降低到34.8％，总体上还是维持了较高的水平，营销费用率9.9％，管理费用率5.7％，累计增加0.3％，基本维持稳定。对全年的费率水平判断也大致在此区间。

　　●产能到2009 年开始释放，外协加工可保证今年的销售。根据招股书披露的项目投资进度，考虑到产能限制，之前我们对于公司2008 年的增速预计过于保守，按照一季度的情况，以及从公司方面了解到的目前生产经营情况估计，外协加工可以缓解公司的产能瓶颈，保证全年的销售增长。

　　●调整每股收益至2008 年1.81 元、2009 年2.39 元，同比分别增长80％和32％。我们看好中国品牌擅长的厨房电器领域，看好九阳更为个性化的品牌属性，短期更是看得见公司确定的增长前景，给予公司“强烈推荐A”的投资评级，目标价调高至54.3元-63.4 元，对应2008 年30倍-35 倍PE水平。如果公司能获得税收优惠，业绩应可提高至2 元以上。