投资要点

竞争结构加速集中，品牌定制厨柜渗透率不断提升。定制厨柜在定制家居各细分领域发展较成熟，我们估测厨柜市场规模约 1000 亿元，其中定制厨柜市场规模500 亿元，近年我们测算定制厨柜行业增速约10%-15%，2020年我国定制厨柜市场规模将达到665-760 亿元。厨柜行业品牌定制渗透率约40-50%，手工打制渗透率约为50-60%，成品厨柜在国内市场占有率很低(国外较高)。手工打制并不符合未来工业规模化、整体风格化的发展要求，终将被品牌定制所替代，品牌定制厨柜渗透率还将持续上升。

志邦股份是国内**的专业化橱柜企业。

1)渠道建设：立足华东，辐射全国：战略性淘汰直营模式，深化经销商渠道，协同优质加盟商扩张门店，速度与规模齐升;加大大宗业务开发力度，积极开拓海外出口业务，多元销售渠道齐头并进。

2)厨柜衣柜双管齐下，战略剑指大家居：衣柜业务扭亏为盈，未来高速增长可期;全屋定制战略性布局形成。

3)新建产能，实现信息化生产：新建产能缓解生产不足，信息化实现柔性生产。我们测算新设产能基地完成后公司生产能力将达30 亿-50 亿的规模。

给予志邦股份“增持”评级。志邦股份新建产能逐渐释放，渠道建设步伐加快，我们预计 2017/18 年公司营收将达2128/2952 亿元，YoY+3552%/+3876%，净利润分别为250/339 亿元，YoY+4078%/+3538%，我们预计2017/18 年EPS 156 元/股、212 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：房地产政策调控风险、经销商开拓风险

（来源：兴业证券股份有限公司，作者：雒雅梅）

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