1、卫浴、瓷砖**强强联合,高协同性凸显合作优势

帝王洁具是国内进入卫浴细分领域较早、产品门类**齐全的亚克力洁具制造企业。2016年公司营业收入为4.27亿元,同比增长10.47%。归母净利润为5063.11万元,受非经常性损益较大影响同比下降5.22%。公司主要产品为浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各产品营收占比为浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亚克力板19.93%、陶瓷洁具6.79%。

欧神诺是一家专业从事中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售的高新技术企业,产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等,广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修。欧神诺2016年实现营业收入18.13亿元,同比增长13.22%,实现归母净利润1.61亿元,同比提高23.54%。

我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业**,且其所处行业均高度分散,国内高端品牌缺失,随着国家对企业环保达标督察日趋严厉,国民消费升级,品牌意识增强等因素的影响,行业集中度逐渐提高,**企业将有望受益产业集中带来的发展空间。

2、公司股权结构清晰、稳定

公司于2016年5月上市,刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人,截至2017年3月,三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合计62.63%。

2016年12月,公司拟以52.29元/股的价格发行3,356.35万股股票并支付现金22,277.39万元,合计196,773.89万元的价格收购欧神诺98.39%股权。发行股份购买资产完成后,刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%,仍为本公司的控股股东及实际控制人。原欧神诺控股股东鲍杰军及其一致行动人陈家旺持有的帝王洁具股份比例将为12.55%,黄建起持有比例将为6.86%。

同时,公司拟向包括公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄在内的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.5亿元。其中,刘进认购金额不超过8500万元、陈伟认购金额不超过8250万元、吴志雄认购金额不超过8250万元。融资认购方发行数量合计不超过1727万股,不超过本次发行前总股本的20%。此举将进一步强化公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄对上市公司的控制权。

3、欧神诺与地产商合作紧密,助力帝王切入精装房渠道

欧神诺公司客户主要包括两类:一是建材经销商,包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商;二是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。2016年对碧桂园、万科、恒大这前三大客户的销售金额分别占公司营业收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年来房地产商销售收入增长较多,2016年碧桂园与万科营业收入分别同比增长35.2%和22.98%,带动欧神诺业绩大幅增长。

帝王洁具产品零售渠道占总体销售渠道的95%,精装房渠道是弱势;欧神诺因与房地产商合作紧密,精装房渠道收入占比近60%。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户、经销商资源。

投资建议:帝王洁具是亚克力洁具**企业,产品持续扩充,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.70亿和5.26亿,同比增长分别为10%和12%;净利润分别为6581.9万元和8556.47万元,同比增长分别为30%和30%。假设欧神诺2017Q4完成并表,公司承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,并表后帝王洁具备考净利润分别为1.07亿元和2.78亿元,对应发行股份后1.21亿总股本,EPS分别为0.88元/股和2.30元/股,PE分别为53x和20x,维持“买入”评级。