多年前曾对家电业务萌生过退意的万家乐，这一次，或许要动真格。近日，万家乐已对外宣布正在筹划剥离厨电业务事项。在整个厨电市场的竞争中，万家乐的实力虽较为逊色;但厨电业务的剥离，意味着公司将失去重要的盈利支撑，这也导致公司4亿元债券评级或因偿付风险面临被下调的可能。

万家乐此番家电业务剥离工作，是在新控股股东蕙富博衍下主导进行的。而蕙富博衍幕后的操控方以及其入主万家乐的目的，至今却仍是一个谜团。

万家乐方面回复记者称：“关于公司的后续安排，一切还是以信息披露公告为准。”

欲挥别厨电行业

9月30日，正在停牌中的万家乐对外披露了重组基本情况。据介绍，公司本次筹划的重大资产重组初步方案为出售全资子公司广东万家乐燃气具有限公司股权(以下简称“燃气具公司”)，主要交易方为西藏汇顺投资有限公司(以下简称“汇顺投资”)和张逸诚。由于张逸诚为公司董事，故本次交易构成关联交易。

万家乐现主营分为两大部分：一部分是厨卫电器业务;一部分是输配电设备业务。资料显示，燃气具公司成立于1985年4月5日，注册资本5.15亿元，主要负责万家乐厨卫电器业务的具体运营。换而言之，燃气具公司的剥离，几乎等同于万家乐在挥别家电业务。

作为A股家电板块老牌上市公司之一，自1994年1月登陆深市主板上市后，万家乐已“闯荡”资本市场22年。在上市期间，万家乐的“野心”曾不只于厨电“事业”，大张旗鼓进行过跨界投资，将经营的触角伸到房地产、光伏、保险等各个与主营毫不相关的行业，但**后皆“碰壁而归”。

如在2009年8月，万家乐曾通过子公司新曜光电进军过太阳能光伏项目，但在2012年11月便戛然而止，原因是光伏项目开发及产业化过程遇到较大的障碍。

万家乐盲目多元化留下的局面就是：公司的营收规模不见有大幅增长，如1994年公司上市首年，全年营收规模15.14亿元，到了2015年时，全年的营收规模也仅有41.3亿元左右。与万家乐同年上市的四川长虹，1994年至2015年这21年期间营业规模就增长了逾14倍。

家电分析师梁振鹏近日在接受本报记者采访时表示，在家电领域这一块，万家乐目前还被消费者认可的仅剩下燃气灶和热水器这两大产品，但其市场占有率均不高。“近几年来，大的家电企业争相进军厨卫领域，如海尔、美的以往不做燃气灶和热水器的企业，现也纷纷布局。而万家乐由于近几年经营不专注，加上自身品牌效应低，大家电进来后，其市场份额遭到蚕食，这也是目前万家乐业绩下滑的主要原因。”

“除了家电外，万家乐的变压器业务要做大规模也有难度，因为这一块肯定是比不上有国企背景企业的，国家热衷于从有国企背景的企业采购变压器。”梁振鹏也表示，万家乐要继续在家电领域中实现突围比较艰难。

“早些年家电领域的投资机会还比较多，但现在要介入是越来越难了。”梁振鹏认为。

另一位跟踪家电行业多年且不愿具名的分析人士对记者表示：“随着政府对电网投入建设减少，万家乐的输配电设备业务正面临成长性不足问题。而万家乐在厨电领域内，处于一个‘比上不足、比下有余’的尴尬地位，其属于第二阵营内的企业。”

万家乐此时挥别厨电业务，正处于后者业绩低迷时刻。正因厨电业务业绩下滑以及第三季度归属于上市公司股东的净利润亏损2800万元至4900万元。

债券评级或面临调整

在整个厨电市场的竞争中，对比老板电器、方太等公司，万家乐实力方面较为逊色些。

中怡康2016年前8月累计零售监测数据显示：万家乐热水器、抽油烟机、燃气灶的零售量市场份额分别是8.63%、4.29%、5.28%，排名分别位居第5位、第6位、第6位。

值得注意的是，燃气具公司的剥离，也面临着“牵一发而动全身”问题。截至 2015 年底，燃气具公司总资产为18.34 亿元，所有者权益合计为 7.23 亿元，分别占万家乐总资产和所有者权益的 44.03%、34.14%。 2015 年燃气具公司实现营业收入25.68 亿元，利润总额 1.03 亿元，分别占万家乐当年营业收入和利润总额的62.18%、43.10%。

燃气具公司置出上市公司，如没有新的业务同时置入的话，万家乐将失去重要的利润支撑。事实上，目前已有机构开始担忧万家乐债券偿付风险问题。

2012年5月份时，万家乐对外发行了4亿元公司债券(以下简称“ 11 万家债”)，债券期限为5年，主要用于偿还公司银行借款及补充公司流动资金。

今年4 月 27 日，债券评级机构鹏元资信出具“11 万家债” 2016 年跟踪信用评级报告，评级结果为：公司主体长期信用等级为 AA-，评级展望为稳定，“11万家债”信用等级为 AA。

而在10月11日时，鹏元资信就发布提醒公告称，燃气具公司是万家乐的核心子公司之一，此次股权转让后，公司的厨卫电器系列产品销售收入将会大幅减少。鹏元进一步表示将密切关注该事件的后续进展情况，并持续跟踪以上事项对公司主体长期信用等级、评级展望以及“ 11 万家债”信用等级可能产生的影响。

10月20日晚间，万家乐发布重组进展公告称，截至本公告披露日，公司本次重大资产重组各项工作正在推进中。相关各方就公司债券的后续评级跟踪工作，将继续与债券评级机构沟通。

新控股方背景是谜团

此番万家乐剥离厨电资产，是在控股股东广州蕙富博衍投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“蕙富博衍”)的主导下进行的，这距离蕙富博衍正式入主万家乐还不到半年的时间。

今年5月份，蕙富博衍完成过户，正式晋升成为万家乐的控股股东。蕙富博衍幕后谁在操控?在外界看来，目前仍是隔着一层面纱。

万家乐董秘办的工作人员对记者表示：“公司目前没有实际控制人。”

资料显示：蕙富博衍是一家有限合伙企业，其全部合伙人包括广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司(以下简称“汇垠澳丰投资公司”)和平安2号资管计划，其认缴出资额占出资总额比例分别为0.0006%和99.9994%。其中，汇垠澳丰投资公司**终控股方是广州市政府。平安2号资管计划则由优先级资金与孙剑铖认购设立。

多位投行人士对记者表示，当上市公司的控股股东是合伙企业时，可能会存在实际控制人难认定问题。

“按照蕙富博衍的股权结构，或有两种方法可以大概推测背后的控制方：一种可能是蕙富博衍法定代表人;另外一种可能就是平安2号资管计划中的孙剑铖。”信托人士许先生对记者分析表示。

根据工商登记信息显示：蕙富博衍的法定代表人是汇垠澳丰投资公司。

“不排除这种可能存在，即广州国资背景的汇垠澳丰投资公司掌握了某种资源、收购万家乐这个壳时，可能存在资金不足问题，所以引入其他资本方联合收购，但主导权仍在汇垠澳丰投资公司手上。”广州本地一位郑姓券商人士对记者猜测称。

蕙富博衍入主万家乐背后，是为财务投资而来的，还是有其他的资本运作目的?这至今也是谜团。

“公司是否真的要退出家电业务以及后续业务如何安排问题，现在还在筹划中，一切以公告为主。”万家乐董秘办和负责媒体事务的相关人士皆这样回应记者。

值得一提的是，以15.5亿元高价接盘万家乐1.2亿股的蕙富博衍，其持股市值有缩水现象，截至万家乐股票停牌前夕即9月8日时，其持有的市值已缩水至14.244亿元。《中国经营报》 林志吟

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