三季报回顾:板块收入增速企稳,净利润增速环比持续回落,子行业表现分化。14Q3申万家电板块公司收入增速环比小幅回升0.6pct 至8.9%,净利润增速环环比分别增长2.4和0.7个百分点至23.6%,其中提升较为显著的依旧是白电和厨电行业,分别达到29.2%和16.7%。

白电板块收入、净利润增长放缓至9%和14.1%;净利率和杠杆提升抵消资产周转率下滑的影响,带动ROE 提升至29.2%。冰箱、洗衣机行业内销表现延续颓势,前期渠道备货充裕的空调行业受凉夏因素影响,Q3出货增速亦大幅放缓。白电板块公司收入同比增长9.0%,增速环比下滑近2pct,其中冰、洗为主业的公司收入端同比下滑。尽管行业总量需求相对低迷,但消费升级趋势下产品结构优化和均价提升均推动毛利率改善,同比、环比分别提升2.5和2.7个百分点至30.0%,为近年来高点。但市场竞争加剧和黄金周加大推广投入等原因致使销售费用率同比提升2.98个百分点至17.1%,抵消了毛利率提升带来的正面影响。综合看,整体净利润率同比提升0.34pct 至7.74%。资产负债表方面,整体应收票据和存货周转天数有所上升。预收款余额同比下滑,但环比二季末增量与去年同期相当,处于合理水平。

彩电两端承压致主业盈利下滑,投资收益和营业外收益上升致整体净利率持平。行业监管趋严,关注跨界转型。内销高基数压力逐渐不复,海外需求旺盛,Q3电视机行业销量增速略有恢复。产品均价下降,面板价格持续回升,两端挤压下毛利率同比下滑0.44pct 至16.2%。管理费用率和财务费用率分别上升0.4和0.6pct,亦对盈利产生负面影响。但投资损益和营业外收益的增加抵消了主业的下滑,使得整体净利润率同比持平在1.98%。资产周转下滑拖累ROE 同比下滑0.7pct 至8.4%。

2014年5月2014-2018年厨电行业市场竞争分析与投资战略研究咨询报告2014-2018年中国厨电行业市场深度调研与发展趋势预测研究报告2014-2018年厨电行业风险投资态势及投融资策略指引报告。厨电收入增速优异,小家电行业复苏进行时。14Q3厨电行业收入增速回升至22.7%,但在各子行业中仍**为突出。板块毛利率提升1.9个百分点至38.7%,净利润率提升0.84个百分点至8.48%,整体净利润增速达到36.3%。小家电行业14Q3收入和净利润增速分别为11.3%和17.2%,毛利率同比改善1.1pct 至29.4%,各项费用增长较快致整体净利率提升0.4pct 至8.9%。

投资建议:板块业绩稳定增长,高分红下股息率可观,目前家电板块相对、**PE 分别为0.58倍和8.05倍,均显著低于历史平均水平0.72倍和15.02倍,配置价值凸显。在这个时点,我们更为关注地产预期放松后期销售改善,沪港通稳步推进带来的板块估值修复。个股推荐上,我们看好渠道变革孕育发展良机,三季报超预期的老板电器(15PE 16.4X),光伏直驱空调引领研发、后续具有国企改善动力的格力电器(15PE 5.4X),智能家居领域苹果**合作伙伴、国际战投入股催化的青岛海尔(15PE 9.2X),业绩改善弹性推出股权激励的美的集团(15PE 7.0X)。综合基本面与题材热点,建议关注浙江美大。