中核钛白前三季度实现主营业务收入12.32亿元,同比增加1.35%,净利润0.37亿元,同比增加110.19%。其中,第三季度实现营业收入3.99亿元,同比下降3.28%,净利润为0.25亿元,同比增加75.04%。公司预计2014年净利润为0.66~0.74亿元,同比增速为304%%~352%。

三费率稳定,盈利能力大幅提升。公司前三季度三费率约20.56%,比去年同期下降0.28个百分点,由于出口费用增加,销售费用同比增加21.89%。今年钛白粉市场回暖企稳,公司主营产品钛白粉产销量增加,销售价格止跌回升。另外,公司主要原材料钛矿采购价格下降,营业成本有所下降。

钛白粉出口创新高,行业未来看并购。2014年1~9月,我国钛白粉累计出口42.47万吨,同比增加38.56%,出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动,钛白粉需求增多,另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势,目前价格比国外价格便宜约三分之一。目前钛白粉进入淡季市场行情,金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价依旧坚挺,下游需求稳定,随着环保加码、资金趋紧,行业竞争格局将发生变化,存在持续并购机会,利好大企业。

产能进一步扩张,产品结构多样化。近期,子公司金星钛白收购豪普钛业25%外资股权,豪普钛业将成为公司全资控股的公司,随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产,以及甘肃东方钛业建成后,届时公司总产能将达40万吨/年,一跃成为行业**。子公司南通宝聚拥有氧化铁颜料生产的全套专利技术,产能位居国内前五,这不仅丰富公司产品结构,也有利于提升公司盈利能力。

估值与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元,对应动态PE分别为69倍、66倍、59倍,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格上升,项目投产进度低于预期。