装饰企业经营情况稳健，大部分企业并没有明显的财务指标恶化迹象，这在行业**规模已经较大并且宏观经济投资不景气的情况下，显得更加难能可贵。目前，各装饰企业一方面在调整经营策略，积极应对总体投资下降对传统公装业务的影响;另一方面，以金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、东易日盛为代表的装饰企业主动拥抱互联网，尽管方式不一样，但都在引导行业革命，值得期待。

投资下行影响业绩

受投资下行特别是房地产投资下行的影响，装饰企业上半年收入出现了不同幅度的下滑。从事家装业务的东易日盛和拥有较多住宅精装修业务的广田股份、瑞和股份受影响较大;定位公共装饰业务的金螳螂和亚厦股份影响较小，洪涛股份较去年增速有所上升。

影响企业收付款环节

经济、投资的不断下滑特别是房地产投资增速下行使得地产资金链条偏紧;装饰公司在上市后利用资金优势进行扩张，为了达到快速增长目的可能会部分放宽收款时限。以上两点使得上半年大部分装饰企业收现比都有不同程度下降。在收现比下降的同时，装饰企业的付现比也有所下降，说明其主动把部分资金压力向供应商转移。

仍存加杠杆空间

除江河幕墙等部分涉及外装的公司外，装饰企业的占用资金并不多。而幕墙行业存在采购和制造环节，因此会及时向供应商支付款项，需要较多流动资金。

该指标逐年呈现出一个下降趋势，今年上半年较去年同期下降明显，印证了“收入增速可能慢于流动资金占用增速”。与园林行业对比可以看出，装饰企业的收入撬动系数全面高于园林企业，仍存在加杠杆空间。

一、行业收入增速放缓，管理水平体现盈利能力

1.投资下行影响上市公司收入和毛利润增速

上半年，受宏观投资下行特别是房地产行业投资下行的不利影响，装饰企业的营收出现了不同幅度的下滑。具体来看，主做家装业务的东易日盛和住宅精装修业务较多的广田股份、瑞和股份受影响较大，而主打公装业务的金螳螂和亚厦股份受影响较小，洪涛股份较去年业绩增速有所上升。

毛利润增速方面，亚厦股份和洪涛股份仍能维持毛利润增长略高于收入增长的态势;江河创建毛利润增长率仍持续低于收入增长率;其他公司两者差别不大。

目前，装饰行业**纷纷“触网”，进入家装市场，这一细分市场业务带来的收入增量将在未来陆续体现。

2.毛利率稳中有升

装饰**公司的竞争力和盈利能力仍继续增强，信息技术的发展和使用有效提高了项目管理水平，降低了工程成本。因此，除以幕墙为主的江河创建外，其他公装企业的毛利率中枢近年来处于持续提升过程。

家装业务相较公装业务的毛利率要高出很多(但费用率也较高)，东易日盛上半年毛利率为37.8%，较去年同期小幅下降。

3.期间费用率普遍上升，装饰公司仍处于规模扩张中

多数公装公司销售费用率和管理费用率同比出现了不同程度上升;家装公司相对公装公司而言需要更多营销支持，因此销售费用率高企。这些都说明装饰**公司目前仍处于扩张之中，收入规模的扩大和市场占有率的提升是首要目的，未来向管理要效率和内部挖潜的空间仍然较大。与园林企业不同，装饰企业流动资金占用情况并不严重，因此财务费用率并不是期间费用率的重要增量，但有逐渐增加趋势。

4.住宅地产相关业务较多的公司净利率有所降低

净利率与现金流在不同的装饰细分业务中存在取舍关系(如家装行业拥有较好的现金流但相对而言净利率较低)，因此净利率不便于横向比较。但从纵向比较来看，行业环境对装饰公司产生了很大影响。从事家装业务和住宅精装修业务的东易日盛、广田股份、瑞和股份净利率有所降低;定位公装业务的金螳螂、亚厦股份和洪涛股份较去年有所上升。幕墙行业激烈的竞争使江河幕墙净利率进一步降低。

(资料来源：广发证券分析师唐笑)