在“雷达双雄”文武斗闹得天翻地覆之时，风波中的大股东德豪润达[0.00% 资金 研报]上半年的业绩表现与经营能力无疑成为备受关注的焦点。

财报显示，2014年上半年，德豪润达实现总营收19.35亿元，虽同比增长42.98%，但归属于上市公司股东的净利润为3281万元，同比下滑35.03%，扣除非经常性损益的净利润则为-1796.44万元，同比大降546.91%。

值得注意的是，半年报中，计入当期损益的政府补助收入高达6443.08万元。这意味着，如果没有这一部分的政府补贴，德豪润达上半年的亏损状况将更为难堪。

2009年以来，中国各地政府加大LED产业扶持力度，一系列财政补贴政策应运而生，引发了各方资本的蜂拥。在此背景下，德豪润达结束了单一经营小家电的业务模式，开始向LED行业转型进发。时代周报记者统计近六年来的财务数据发现，自2009年至今，德豪润达计入期末报表损益的政府补助累计高达110858.4万元，同期累计实现的净利润却仅为85652.26万元，政府补贴比净利润足足高出2.5亿。由此可见，11亿的政府补助粉饰了德豪润达的经营业绩，成为其扭亏为盈的不二法宝。德豪润达严重的“补贴依赖症”可窥一斑。

实际上，“雷达恋”由**初的情意相投急速演变，走向鱼死网破的撕斗，不过短短19个月之间。当初吴长江拱手出让股权，王冬雷出人意料打入雷士，有赌徒之称的吴长江，与同样有赌性的王冬雷结为盟友，这从一开始便注定是个更大的赌局。输赢的关键，在于王冬雷能否让德豪润达和雷士照明[0.00%]按照原本的设想实现在LED产业链上的有效整合。不过，在“雷剧”不断的当下，德豪润达想急寻出海口破解经营困局，似乎仍有很长一段路走。

六年获补贴11亿

日前，德豪润达发布2014年上半年报。今年上半年，德豪润达实现营业收入19.35亿元，同比增长42.98%。然而，尽管营收上实现高幅增长，但德豪润达的盈利能力却耐人寻味。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3870.25万元，同比下降23.36%。

依照会计算法，“归属于上市公司股东的净利润=扣非后净利润+非经常性损益”，而非经常性损益包括非流动资产处置损益、计入当期损益的政府补助等。因此，如果净利润为正，而扣非后净利润为负，且“扣非后净利润+计入当期损益的政府补助金额”为正时，那么政府补助是其扭亏为盈的“依赖”。有意思的是，上半年德豪润达计入当期损益的政府补助收入高达6443.08万元。换句话说，若不是政府补助，其上半年的亏损则将达到2572.83万元。

记者梳理近六年来的财务数据发现，自2009年至今年上半年，德豪润达计入当期损益的政府补助金额分别为810.03万、26956.04万、31026.44万、22422.39万、23200.39万以及6443.08万，累计计入期末报表损益的政府补助高达110858.4万元，同期累计实现的净利润却仅为85652.26万元，政府补贴比净利润足足高出2.5亿。也就是说，11亿的政府补助起到了“增厚业绩”的作用，粉饰了德豪润达的经营业绩。

而在此前，吴长江攻击王冬雷和德豪润达的一大主题，就是德豪润达经营状况不佳，长期靠套取政府巨额补贴度日。就在刚刚过去的8月份，吴长江对外透露，德豪财务状况很差，“崩盘都有可能”，一语道出了德豪润达的经营隐忧。

对于业绩靠吃政府补贴扭亏的质疑，德豪润达董秘邓飞向时代周报记者坦言，LED作为新兴产业，政府大力扶植，推行相应的补贴政策，补贴数额较高，这在行业是常态，这也是LED行业发展起来的必经阶段。尤其德豪润达正处于起步阶段，这个问题则显得比较突出。

据时代周报记者了解，德豪润达获得的政府补助名目繁多，除了LED芯片生产项目重大产业化项目资助资金、MOCVD设备研究开发补贴资金、LED生产线补贴款等与资产相关的政府补助外，还包含研发及技术创新补贴奖励、省市财政补贴资金、进口设备补贴、进口设备贴息、重点企业项目补助金等与收益相关的政府补助，林林总总，多达十几项。

近几年，为了扶植LED产业快速发展，各地政府一直在推行补贴政策。扬州市政府于2009年开创了针对MOCVD进行现金补贴的先河，一度推行提供一台MOCVD机补助1000万人民币，并以现金给付的政策，这吸引了LED企业如雨后春笋般冒出，各地政府纷纷效仿，养肥了不少MOCVD制造商，也推动了国内MOCVD数量急剧增长。

高工LED产业研究所(GLII)统计数据显示，2009年，国内LED外延芯片企业拥有的MOCVD仅为130台，而到了2013年底，这一数量已经增长到了1017台，增长近8倍。然而，随着LED产能的快速扩张并趋于饱和，自2011年开始，LED芯片产能开始过剩，价格一路下跌。补贴政策也开始日趋理性，国内**推行MOCVD补贴政策的扬州市政府也于2011年叫停发放MOCVD设备的采购补贴，LED企业自身的盈利能力则被迫切视为题中之义。

豪赌LED收获尴尬

德豪润达由小家电转向LED行业始于2009年。当年，由于金融危机引发的经济下滑，使得德豪润达的小家电主业全年营收重挫30%，为了突破单一主业模式，德豪润达通过引进战略投资者方式跨入LED行业，同年7月收购深圳锐拓显示技术有限公司进一步加大LED产业布局。2009年10月，德豪润达首次抛出15亿定增方案，拟投资“LED照明项目”、“LED封装项目”、“LED芯片项目”三个项目，覆盖了行业的上中下游。   温馨提示：【关注微信公众号“九正灯具网”；关注有礼，扫码送百万商机！九正灯具网QQ群：106481030】

公开资料显示，从2010年至今，德豪润达已经实施了3次定增再融资，金额超过51亿，同时，德豪润达已建成八大产业基地，并形成了LED全产业链布局。不过由政府补助支撑了近六年时间的德豪润达，其LED产业发展却始终差强人意。

今年上半年，德豪润达LED业务营收10.43亿元，比上年同期增长50.39%，占总体营收的54.18%。尽管销售创下历史新高且在经营比重上首超小家电业务，但毛利率却出现了4.55%的下滑。

同时，德豪润达获得政府高额补助的92台MOCVD机台，目前只有58台投产(含6台研发机台)，产能利用率仅有63%。而行业相关数据却显示，受LED行业景气度回升影响，MOCVD设备产能利用率持续回升，已由2013年的74%提升到如今的85%。

2013年年报显示，德豪润达定增募投的LED芯片、LED封装、LED照明、LED外延片等4个项目，全部未达到预计效益，其中前三个项目去年效益均为负值，合计亏损1.04亿元。

今年2月份，德豪润达还以LED封装项目和LED外延片项目产能严重过剩，价格持续下跌的理由，通过了《关于变更部分募集资金用途及节余募集资金**补充流动资金的议案》，终止实施LED封装项目及LED外延片项目，将其尚未使用的募资12163.83万元用于**补充流动资金，LED芯片项目、LED照明项目及其他节余募资的427.79万元也全部用于**补充流动资金。

行业人士表示，自去年下半年开始，LED全行业利润复苏，不过在德豪身上依然体现不出来，德豪润达不停地募集资金，投入与产出始终不成比例，还是因为其产品本身缺乏竞争力，需求不大，产能过剩。在此情况下，整合销售渠道成为**出路。

渠道短板仍未解决

业内人士告诉记者，德豪润达在上游领域，包括外延、芯片、技术等，有较好的资源储备和技术储备。不过，其巨大的产能急需打开销售市场，而终端渠道却始终是一块短板。

按照雷士与德豪的共同构想，用雷士的营销和渠道来卖以德豪为技术核心的LED产品，形成的产业链上一体化整合，是一个非常**的方案。因此，一年多以前，被“二度逼宫”的吴长江与心急消化产能的王冬雷一拍即合。

通过交叉入股，截至目前，德豪润达持有雷士照明27.03%的股权，为**大股东，同时吴长江则是持有德豪润达9.31%股份的第二大股东。

本是情投意合的合作，不料却**终演变成为闹剧。在受吴长江个人因素影响极深的雷士照明，王冬雷的渠道整合思路屡屡受挫，德豪润达的危机难以从根本上化解，于是，新版“雷士风波”又一次爆发了。

这场闹剧由8月初上演的“全武行”撕开一角。8月8日，一段王冬雷带队前往公司总部，并与吴长江助理发生激烈肢体冲突的视频流出，并有传言称，王冬雷因双方冲突被警方拘留。当天晚上，雷士照明公告声称，董事会已通过罢免吴长江的首席执行官职务的决议，并将召开临时股东大会，罢免吴长江的执行董事职务，同时被罢免的还有吴长江胞弟吴长勇、穆宇以及王明华的副总裁职务。此后，吴长江被曝欠下巨额赌债、涉嫌违规担保，王冬雷涉嫌鲸吞1亿资金等丑闻相继传出，吴王双方频频隔空交战，剑拔弩张，大有斗个鱼死网破之势。

今年初，德豪润达与雷士照明全国37家运营中心签署《2014年度区域运营中心经销协议》，按照协议，全年的意向销售总额约为人民币10亿元，产品种类为“NVC-ETI”、“NVC雷士”品牌的LED产品，包括球泡灯、T8灯管、T5支架、MR16、软灯带、蜡烛泡、硬灯条、筒灯、路灯、遂道灯等，有效期是自2014年1月1日起一年为期。

不过，截至上半年，雷士的经销商体系仅贡献销售收入1.2亿元。这显然与德豪润达和王冬雷的预期还相差甚远。

于是，按捺不住的王冬雷选择主动出手。除了组建雷士照明惠州临时总部的管理运营团队，王冬雷还于近日辞去了德豪润达总经理一职。邓飞表示，王冬雷辞任德豪润达总经理职务，是为了将工作重心放在雷士照明上，尽快恢复和稳定雷士照明内部秩序。等雷士未来平稳后，如果经董事会同意，王冬雷有可能仍会回到德豪润达担任总经理一职。