随着城市化进程的推进及高效环保照明的推广，LED行业在近些年得到了较快发展。与白炽灯、荧光灯等传统照明光源相比，发光二极管(LED)作为新一代照明产品因耗电量低、寿命长、无污染、反应速度快、色彩纯度高等优点，广泛应用于显示屏、通用照明、汽车照明、电子产品背光照明、信号照明等多个领域。

在通用照明领域，行业机构预测2014年全球LED照明产值将会达到178亿美元，整体LED照明产品出货数量达到13.2亿只。飞利浦的市场预测显示：至2016年全球LED相关照明产品的市场规模将达到700亿-800亿欧元之间，在整体照明市场中的占比可达到45%-50%。

国内来看，早在2010年全国市场照明产品保有量就达到86亿只，其中LED照明产品占有率仅为0.16%左右。随着LED照明产品价格持续下降，LED照明市场迅速增长。据了解，目前一线品牌3.5W球泡灯的终端零售价已下降到20元左右，非常接近普通节能灯的价格。行业机构预测，2013-2017年中国LED球泡灯和日光灯管市场产值复合增长率分别可达到44%和35%左右，2017年市场销量将分别超过25亿只和10亿只。

另一方面，我国的LED显示屏产业自20世纪90年代起步后就始终保持着高速发展的态势，造就了LED行业的初期繁荣。目前，全球LED显示屏市场仍处于上升阶段。根据中国光学光电子行业协会早前预测，2013年中国LED显示屏市场规模可达240.94亿元。

国金证券研究报告认为， LED显示屏市场未来仍会保持较快增长，预计未来3-5年将保持15%左右增速，其中，LED全彩显示屏增速更快，将达30%左右的年均增速。预计显示屏应用将成为国内LED应用领域**为稳定的增长点之一。

概念股一览：

乾照光电、勤上光电、天龙光电、联创光电、华灿光电、长电科技、长方照明、阳光照明、万润科技等。

勤上光电：继续保持传统优势，期待创新模式带来新增长

投资要点

事件：

公司发布2014年半年度报告，报告期内实现营业收入4.804亿元，实现净利润5685.53万元，较上年同期分别增长4.02%和4.11%。EPS为0.15元。公司预计今年1~9月净利润变动区间在0%~20%。

点评：

公司上半年增速略低于预期，但从分项业务看，与公司产品结构战略性调整有较大关系，符合我们之前的判断。其中传统优势的户外照明依然保持良好增速，收入同比增长27.79%，依然在收入中占比**大，比重达到60%以上。室内照明也有较好表现，同比增速为15.37%。两项业务毛利率均有小幅下滑，预计与公司实行低价竞争策略换取市场份额有关。景观照明和显示屏及其他产品收入规模收缩明显，未来公司将逐步呈现户外和室内照明双管齐下的主营业务结构。

公司报告期内各项费用率基本与上期持平，除销售费用率有小幅上升，这也主要由于公司报告期内大力开拓海内外销售渠道。目前公司立体化营销网络的布局已初步形成。未来公司将继续在全国各地开发终端零售店，发展项目合作伙伴，建立全国性、多层次的营销网络。在国际市场，公司以自主产品为主，目前已成功打进南美洲、非洲等新兴市场，东南亚地区及欧美等地能较好维持市场份额的同时也继续做深渠道。

独特创新的商业模式一直是公司值得称道之处。新兴的合同能源管理模式、工厂孵化计划、B2B、B2C网上销售和创富计划等，以“多轮驱动”的方式很好地利用了公司在户外照明领域积累地工程能力和良好的客户关系，为公司塑造品牌、开拓更大市场提供了丰富有效的途径。公司报告期内参加了德国法兰克福展等重大照明展。为公司新推出的超高性价比产品得以在更大的舞台上展现，让消费者充分感受品牌产品的良好体验。

在技术和研发方面公司也全力以赴，不仅持续积极投入新产品的研发，还加强各类科研战略合作。公司自身承担多项**科研任务，不少产品达到国内**水平，相继与清华大学等**高校开展LED应用的产学研合作，实行资源共享、优势互补。更与中科院半导体研究所**合作，进行可见光定位系统和通信系统的技术研发和产学研合作。

华灿光电：基本面逐季改善，看好明年供需格局

报告要点

事件描述

华灿光电8月12 日晚间发布2014 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入30，441.96 万元，较去年同期增加172.19%;实现营业利润-732.59 万元，较去年同期增加84.07%;实现利润总额5，321.89 万元，较去年同期增加99.30%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润4，414.50 万元，较去年同期增加239.25%。

事件评论

公司半年报业绩良好，通过张家港新厂区新机台的不断开启，二季度单季度营收迅速提升，已经逐步扭转了季度亏损的局面，Q2 单季营收1.95 亿元，同比增186%，环比增79%，单季度营业利润410 万，净利润2960万(含补贴)，公司经营业绩释放，是受益于LED 行业需求良好以及自身产能释放时机恰当的双重作用。

另外，从产品的毛利率角度看，公司二季度毛利率持续提升，单季度毛利率达到29%，较上季度提升近9%，一方面说明公司产能利用率高企，另外一方面则是研发成熟，产品质量逐步稳定。业绩释放力度同时还受到财务费用的制约，公司Q2 财务费用达到2267 万元，这也是当前公司急剧扩产所带来的短期债务压力。随着公司销售规模的逐步扩大，费用方面的问题将会逐步解决。

公司将贯彻之前董事会决议，继续在张家港实施LED 红黄光芯片(6 台)及蓝绿光芯片项目(42 台)，短期内，公司将继续以自筹资金的形式来实施扩产，因此今年后续季度的产能增长将具有确定性。随着公司产品需求的快速增长，未来扩产计划将能够稳步实施。

从需求的角度看，LED 行业明年的供需格局是比较清晰的，LED 照明渗透率将持续提升，需求将会稳步高增长，而产能增长的主要地方将在中国大陆，整个中国大陆LED 芯片产业将会形成类似于台湾半导体代工的产业集群效应，同时机台少的厂商竞争优势削弱，整个大陆LED 芯片厂将会更加集中，华灿有能力成为其中的佼佼者，公司在满足国内客户的同时，海外将打开出口，因此维持对公司的“推荐”评级，2014-2016 年EPS为0.30、0.81、1.3 元。

长电科技：联姻星科金朋好事多磨，强强联合可期

公司与星科金朋已有初步接触，好事多磨。目前，公司已与全球第四大封测厂星科金朋进行了初步接触并探讨潜在收购的可能。公司表示在未来3 个月内与星科金朋达成任何具有法律约束力文件的可能性较小。我们认为考虑到如此大规模的跨国并购、星科金朋近期股价上涨过快等多方面因素，这一起收购事件将是好事多磨，短期落地难度较大。

强强联合协同效应显著，快速追赶全球**。IC 产业是一个规模效应非常显著的行业，大封测厂能够利用规模优势提高生产效率和加大研发投入保持技术**。长电作为国内封测**，如果能够成功并购星科金朋，那么公司将从全球第六一举超过矽品成为全球第三，在规模上实现大幅赶超。更加稳固公司国内**地位，有望得到国家更多的支持。并且星科金朋具有先进的封装技术，如果成功收购也将大幅缩减公司与全球**在技术上的差距。

先进封装业务持续高速增长，低端封测业务盈利能力大幅回升。公司利用规模优势持续进行大额的研发费用投入，在先进封装技术演进路径上实现了全面布局提前卡位，将成为未来技术进步的**大受益者，先进封装业务将实现持续高速增长。而公司过去主要拖累业绩的低端封装业务现在也已经完成了厂房搬迁，人力成本优势开始显现，盈利能力实现大幅回升。因此，我们认为公司未来两年业绩将实现持续高速增长。

重申买入评级。考虑到该并购事件仍具有较大不确定性，我们维持对公司的盈利预测，预计2014-16 年 EPS 为0.24 元，0.42 元，0.67 元，目前价格对应14-16 年PE 为42.1X，23.9X 和14.8X。公司不同封装业务具有不同成长性，我们认为公司先进封装、中端封装、低端封装合理估值水平分别是15 年40倍、30 倍、20 倍，对应目标价为12.67 元，重申买入评级。

联创光电：红外LED**、超导设备先行者

投资提示：

(1) 公司现有的传统的LED产业中，主要包括了LED器件封装、照明以及LED背光源。从行业属性而言，传统的LED产业毛利率不高，虽然公司计划在业务模式上进行创新，但我们预期未来仅能维持与行业增速同步的增长。

(2) 红外LED是公司重点投入以及培育的方向，在红外LED上公司拥有芯片、封装、终端全产业链的优势并且掌握了自己的核心技术。而红外LED未来无论是在军品、安防还是在体感设备上的应用都为该行业带来了极大的想象空间。

(3) 在超导设备上，公司可以称之为国内超导设备的先行者。本次研发推出的“高温超导感应加热器”是一个节能产品，属于国内**技术，主要应用在金属加热企业，可提高能效85%左右。该设备实现了国内超导技术在实验室之外的商业化应用。

(4) 厦门宏发的投资收益目前仍占据公司利润的大部分，未来厦门宏发业绩的稳健增长为公司业绩提供了一个足够的安全边际。

投资建议：

在公司传统LED产业维持稳定以及厦门宏发业绩稳健增长的前提假设下，我们认为红外LED市场的增长以及超

导设备带来的爆发性业绩贡献，我们预计2014至2016年的EPS分别为0.4261、0.8095、1.1251元，对应P/E分别为21.73倍、11.43倍、8.23倍。以目前电子行业平均49.63倍的P/E水平来看，2014年公司的估值仍有较大的上升空间，因此我们首次给予其“买入”评级，在2014年35倍P/E的假设前提下给予其目标价14.91元。

风险提示：

超导业务推进进程弱于预期;厦门宏发业绩增速低于预期;传统LED业务毛利率下降强于预期。

现有传统LED业务规模上将继续扩张，但限于毛利率水平，利润增速或将维持与行业同步。公司的传统LED业务主要包括了LED器件封装、照明与LED背光源。在LED领域公司目前是拥有全产业链的能力，有外延片也有封装业务。但由于公司整体规模的原因，全产业链的发展陷入瓶颈。目前在照明LED领域公司主要计划向下游的终端应用产品扩展，同时引入创新的业务模式(江西联融新光源协同创新有限公司)，有利于照明LED规模的提升。

在LED背光源领域，公司在2013年9月份变更募投项目，新增“高亮度超薄LED背光源及配套用导光板项目”，加强背光领域的技术积累。未来公司的LED背光源在规模上有望上升到与LED照明齐平的水平上。

深耕红外LED，全面掌握红外LED核心技术。红外LED除了传统的应用于军品(夜视仪)、安防(夜视摄像头)之外，在民品(体感设备)领域也有着极其广泛的应用前景。公司旗下的南昌欣磊光电科技公司与厦门华联电子有限公司都着力于红外LED的研发与生产，其中欣磊偏

重于红外外延、芯片，而华联偏重于红外LED器件的封装与应用。公司介入红外LED领域较早，拥有着从芯片、封装到终端的全产业链布局，并且掌握了核心技术。而红外LED未来无论是在军品、安防还是在体感设备上的应用都为该行业带来了极大的想象空间。

引入高温超导感应加热器项目，实现超导技术在实验室之外的商业化应用。2014年3月5日公司公告与中科院电工所、上海超导签订三方战略合作协议，在超导感应加热装置研究和产业化方面进行战略合作。公告中提到“高温超导感应加热装置是高温超导材料在感应加热装置中应用的产物，具有节能、均匀度高、生产效率高的特点，主要用途为包括铝、铜等非磁性金属材料的加热处理，主要应用领域包括建材(铝型材)加工、军工(枪炮管等)、航空等。公司与中科院电工研究所、上海超导签订三方合作协议，希望能够拓展公司节能领域的应用，培育新的经济增长点”。本次研发推出的“高温超导感应加热器”是一个典型节能减排产品，属于国内**技术，主要应用在金属加热企业，可提高能效至85%左右，远超传统感应加热器45%的能效。传统感应加热器采用铜线圈通工频或中频交流电，在线圈内部的铝锭中产生交变磁场并感受涡流，从而加热铝锭，此种设备加热效率低(45%左右)，透热深度浅。应用超导感应加热器，则可以利用无阻的超导线圈产生稳定的直流磁场，铝锭在电机的带动下旋转加热，超导感应加热装置的效率可高达85%，透热深度远高于传统设备。据实验统计，一台1MW的超导感应加热器每年可节电约700万度，性价比突出。

LED行业：关于乾照光电扩产100台MOCVD的点评

事件：

7 月24 日乾照光电发布公告，计划投资50 亿元，新增100 台MOCVD，分两期投入，首期50 台**迟不晚于2015 年前投产，厦门政府按每台设备购臵金额的48%给予设备补助，单台设备补助金额不超过500 万元，补助上限为50 台，补助款随项目付款进度分期支付。

点评：

新一轮扩产下需对行业供需保持谨慎：MOCVD 上一轮扩产高峰是在2010 年和2011 年，之后由于背光及照明需求增长慢于预期，上游芯片端之后两年均处于供过于求，2011、2012 年芯片价格每年下滑35%-50%，2013 年的降幅收窄至20%-25%。说明经过两年行业需求的增长和扩张的放缓，目前行业供需处于较好水平，从2013Q4 至今，芯片价格已有三个季度跌幅很小。但包括三安光电、乾照光电及其它厂商新一轮的扩产放出，行业的需求形势需保持谨慎。我们预计2015 年全球新增LED 光源约6 亿支，按照我们的测算，可以消耗约200 台MOCVD 的产能(考虑到技术进步、效率提升，此数据可能会进一步减少)。而若目前厂商投产MOCVD 均顺利达产，新增产能将超过200 台，我们后续会对各厂商扩产投产进度保持密切跟踪。

政策补贴应更多向下游消费者转移：MOCVD 因价格较贵，所以大陆的扩产基本伴随的都是政府对其设备补贴。我们认为LED 行业尚处于增长初期，目前LED 灯价格仍高于节能灯，在行业上游已有较充分产能情况下，若政策更多的补贴消费者，会更有益于行业需求的拉动，并保持了行业需求端较好的供需形势。2010、2011 年政府设备补贴基本在单台1000 万左右，目前已降至500 万左右，我们期待更多的政策补贴从上游转移到消费者。

行业景气持续，更看好下游公司：厂商的不断投产也证明LED 照明的需求的确处于高速增长期，我们看好LED 行业景气度，维持行业“推荐”评级，下游公司资产较轻，在行业需求旺盛时，受益更加明显。我们推荐利亚德、阳光照明、鸿利光电、三安光电，建议积极关注德豪润达。利亚德小间距LED电视替代DLP 趋势确立，下半年室内大电视值得期待;阳光照明依靠锁定全球**客户以及对其它客户不断拓展，迅速扩大LED 规模，且具有稳定的盈利水平，为LED 照明下游**;鸿利光电在未来几年LED 通用照明和汽车照明都会有较好的发展前景(中报预增35%-60%);三安光电国内芯片**的地位逐步确立，将受益于大者恒大的竞争格局(中报预增40%以上)。

风险提示：行业成长低于预期;价格跌幅超出预期。

万润科技：发展战略清晰，并购成功开启新的成长

照明驱动LED 行业景气度回升，未来3 年行业高速发展。 LED 照明产品处于持续爆发增长阶段，我们预计2013-15 年LED 照明渗透率的平均提升速度为118%、86%和61%。在此阶段中，LED 照明行业将有快速发展。

定位中高端产品战略符合行业发展趋势。公司现有战略主要是立足于中高端市场，谨慎发展中游封装，不断向下游照明应用拓展，消化自己的封装产能。

公司的LED 封装、照明应用产品均主要针对中、高端用户，其利润率较为稳定，且相比低端产品竞争并不激烈。由于中游封装市场竞争激烈、进入门槛较低，公司未来始终坚持定位中高端照明领域。

公司将通过内生增长与外延并购的方式拓展下游照明应用细分市场。对于LED封装企业来说，在下游的拓展受渠道所限，短时间难以自我拓展，因而并购成为重要途径。并购日上光电是公司实施战略发展的**步，未来公司战略重心转移至下游应用，考虑到渠道方面对于公司的业务发展的重要性，我们预计公司未来仍将在LED 下游细分领域和销售渠道方面实施并购整合，开启公司新的成长阶段。

多因素决定公司具有高成长性。公司身处爆发的LED 行业，定位精准、战略明确，盈利能力超强且不断提升，是大行业里的小公司，公司具有极强的管理能力和执行力，因而具有高成长性。

首次覆盖，给予买入评级。不考虑被收购标的对公司业绩的影响，预计14-16年的EPS 分别为0.31，0.44，0.54，目前价格对应14-16 年PE 为45.7X，32.2X，25.8X。如果考虑被收购标的承诺的业绩，预计14-16 年的EPS 分别为0.48，0.67，0.84，目前对应14-16 PE 29.3X，21X，16.7X。因为公司未来市场空间巨大，成长性较高，我们认为公司15 年合理估值为30 倍，对应目标价为20.1 元，首次覆盖，给予买入评级。

核心假定的风险： LED 下游照明应用发展低于预期;公司并购失败;并购整合不成功;公司战略未得到有效实施

阳光照明：节能灯业务下滑，LED继续高增长

事件追踪：

公司公布2014年半年报。公司2014年上半年营业收入为15.24亿元，较上年同期上涨4.07%;归属于母公司所有者的净利润为1.34亿元，较上年同期增长35.05%;基本每股收益为0.14元，较上年同期下滑6.67%。归属于母公司净资产为25.40亿元，较上年同期增长1.51%。本期不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

事件分析：

LED市场需求呈现加速趋势，公司LED销量增长60%。LED市场需求呈现加速的趋势，公司上半年在产品开发、市场拓展、设备自动化等方面的工作成效将在下半年逐渐体现。由于照明市场快速转向LED产品以及公司主动调整传统节能灯产品结构，公司节能灯业务出现一定下滑，LED继续保持高增长，销量较上年同期增长60%。

公司加大自动化投入，提升生产效率。公司在13年投入了球泡灯自动化生产设备，上半年继续投入了T8灯管自动线及多项灯具相关自动化设备，通过半年的生产实践和完善，明确了下阶段自动化设备的实施方案，下半年将加大投入实现自动化设备的安装和调试。公司作为照明应用企业，在下游的应用产品竞争力方面除了产品设计能力外，**重要的就是生产效率能力的建立，自动化的持续投入利于提升人均产值。

作为传统照明**，公司渠道优势明显。公司长期以来建立了了有效覆盖率和市占率的国际、国内市场网络，形成了多元化布局的渠道战略。

近几年来，随着技术不断的提高，产品结构的不断丰富，公司在亚洲、欧洲、北美洲和中国各大区域市场业务保持较好增长，市场地位正在逐步加强。公司长期和国际照明**飞利浦合作，具备较大的客户优势。此外，公司积极布局电商领域，使公司现有的渠道更加完备。

盈利预测与投资建议：

盈利预测及投资建议。公司作为国内的照明**，08年即开始布局LED行业，目前民用LED市场照明规模居首。伴随着LED照明行业启动，我们认为阳光照明行业**地位有望进一步加强。考虑到公司自动化的持续投入、智能照明的先期储备以及产品结构的持续优化，我们维持对公司“买入”的投资评级。

长方照明：收购康铭盛，构建中下游渠道品牌优势

投资要点

主要观点

公司专注于LED照明光源和LED照明灯具等两类核心产品，同时提供照明灯具结构设计支持，配套解决方案及服务。

1) 照明光源方面，预计封装月产能将在2014年年初3000kk基础上，年底提升至5000~6000kk，光源产能和产量位居大陆第1梯队，自建配套(支架等辅助材料)极具性价比优势，中下游一体化优势明显，与此同时，积极布局高毛利RGB背光产品，进一步丰富产品线。

2) 照明灯具方面，产品品种齐全，年初融合“同宇家居”和“东汉商业”两个品牌，将“长方”照明将作为重点品牌发展，并通过与省广股份合作等方式积极进行渠道拓展，2013年照明灯具销售额突破1.5亿元，成效明显。

LED行业将迎来频繁整合期，行业位置突出的企业，将通过内生和外延方式迅速扩大规模，以及提升盈利能力。公司拟以现金及发行股份的方式，购买康铭盛60%股权，进入移动照明领域，由于历史上两个公司合作已久，且管理和产品层面具备了解和信任基础，将加速整合过程和体现综合优势，更重要的是，公司将通过康铭盛核心团队，获得照明等快消品方面的强势市场运作和营销能力：

1) 康铭盛专注于LED手电筒、应急灯和台灯等移动照明产品，以及移动充电产品，并在通用照明领域构建“多朗达”品牌(**影星陈建斌形象代言)，已是国内移动照明细分领域排名第1位的企业，具备突出的品牌影响力，行业内不乏跟随者和模仿者，与此同时，凭借电池供电+LED低能耗的优势便携组合，开发出LED可充电式台灯、马灯、电风扇和电蚊拍等高附加值产品，广受市场认可。

2) 企业内控和市场拓展极具业内优势，是大陆采用B2C模式营销LED照明产品的成功典范之一。康铭盛在采购、生产、市场和销售整个链路具备独特高效的成本管控和渠道拓展优势，保持核心管理团队与采购和渠道等重要环节，每日交互信息的科学模式，整条链路有力高效。

3) 着眼未来，若康铭盛团队逐步参与公司照明产品全流程业务，将对母公司照明市场拓展起到非常积极的作用。