2014年是家居企业申报上市的大年,前后已有近10家企业递交材料,这激发了我们的思考:为何家居企业开始纷纷排队上市?而上市后企业的增长速度几何,扩张边界又在哪里?本报告利用三年微观企业的年报数据,试图向投资者说明三个问题:1、家居行业与地产周期的关联关系?2、家居行业上市红利在哪里?3、家居行业的扩张边界是什么?我们乐观看待人均收入3000美元后带来长期家居消费扩张潜力,维持行业推荐评级。

家居行业与地产景气程度相关,但仅影响增速。2011~2013地产销售波动较大,分别增长4.4%、1.8%和17%,从家居全行业看,2011~2012年规模企业工业总产值增速分别为15.3%和10.0%,增长明显好于地产行业,且从上市和未上市公司两个类别微观企业发展口径观察,如图5、6,可以看出地产波动影响家居消费仅停留在增速上,即由于家居消费的人均基数并不高,因此地产带来的波动对家居增量部分消费有影响,但对于消费升级进程没有冲击;

企业上市不改变经营效率,上市红利体现在收入扩张、费用控制以及资产结构改善三个方面。通过对上市和未上市10家企业的两个维度2013年数据观察,我们发现上市公司收入规模,费用率和资产结构三个主要方面好于未上市企业,而从ROA和营业周期看,上市后并不改变这两个指标。基于此,我们认为企业上市作为提振销售和盈利的主要事件,我们乐观看待上市带来的收入和市值成长,但也需充分认识到上市本身不能改变企业业态和长期盈利能力。因此,简言之,我们憧憬上市带来改善的,也需要接受不可改变的;

业态决定增速,终端决定边界。我们通过对10家公司年报和招股说明书的分析,做出的结论为:不同的家居企业其经营模式差异决定了资金占用程度的差别,往往带来企业经营扩张速度的区别;其次,经销商渠道为主的企业扩张速度往往较快;**后,由于终端的盈亏平衡点限制,单店提货额往往决定了其扩张边界,一个经验数字是单店提货额降到40万左右是扩张的瓶颈所在。

【关注有礼，扫码送百万商机！关注微信公众号“九正衣柜网”】