上半年装饰行业保持高稳定增长，三季度增速继续环比向上：上半年装饰行业5家上市公司共实现收入180亿元，同比增长32%，实现净利润13.1亿元，同比增长40%，增速环比提高，其中二季度共实现收入104亿元，同比增长35%，实现净利润7.5亿元，同比增长42%。中报披露三季度预计净利润累计增速中枢为45%，单季增速中枢为53%，增速继续环比向上。

盈利能力逼近历史高点，毛利率、财务费用率和资产减值损失是净利率变化的主要影响因素，高盈利水平有望保持：上半年过半装饰公司实现毛利率和净利率双提升(广田股份母公司毛利率和净利率亦分别提升0.4和0.5个百分点)，其中2Q整体毛利率同比上升0.3个百分点至17.2%(历史第二高值，峰值为4Q11的17.3%)，净利率同比上升0.3个百分点至7.3%(历史第二高值，峰值为1Q13的7.4%)。三项指标对全行业净利率有较大影响：毛利率提升(反映规模效应、管理改善和异地市场开发逐渐成熟)，财务费用率上行(资金实力对成长性的重要程度愈发显著)，资产减值损失改善(地产销售好转和公司加强收款带来的应收账款账龄结构优化)。

异地扩张进展顺利，资金和管理条件逐渐成熟，未来仍是支撑成长的重要动力：上半年装饰公司整体异地扩张进展较快，异地收入增速至少在30%左右，除亚厦股份外，异地收入占比均超过50%，其中金螳螂、洪涛股份和瑞和股份异地收入增速高于本地收入增速。从区域分布看，各装饰公司在华东和华中地区收入增速**快，华东市场毛利率**高且仍在提升中。各公司持续积极布局异地扩张所需的资金、管理系统、人才、异地分公司等资源，扩张条件不断成熟仍将成为支撑未来成长的重要动力。

商业地产销售和收入增速是影响装饰收现比的主要原因，受益商业地产复苏，收现比改善有望延续：影响收现比的除了回款比例，还有收入增速。在同样收入增速的情况下如果收现比提升，则认为回款情况有所好转。而影响回款比例的，主要是下游的销售情况。2Q13装饰行业五家内装上市公司收入增速合计增长35%，高于2Q1228%的水平，但是收现比基本维持在64%附近，得益于商业地产销售增速从3Q12以来的持续复苏。上半年装饰行业整体收现比80.9%，同比增长3.9个百分点，反映了商业地产4Q12以来的回暖趋势，考虑2Q13商业地产销售同比增长19.1%(4Q11以来**快增长)，未来收现比改善有望延续。

上调13年盈利预测2%，上调14年盈利预测3%：中报的业绩情况基本符合我们预期，但基于资产负债表反映的良好情况，以及我们对上市公司接单情况的分析预测，我们上调了金螳螂、亚厦股份和广田股份的盈利预测。

业绩高增长，盈利质量提高，14年估值便宜，若有地产销售的正面信号将成为强有力的催化剂：由于地产销售平稳，我们分析预测上市公司接单情况良好，实现今年40%以上，明年30%以上的业绩增长的确定性不断增强，目前装饰股整体估值仅13年20倍左右，14年15倍左右，若出现地产销售的正面信号，比如政策上有所放松，或是中央采取政策对冲9月份银行季末效应带来的流动性紧张，或是9月份地产销售呈现“金九”局面，都有望成为装饰股强有力的催化剂。维持对金螳螂、广田股份的“买入评级”，对亚厦股份、洪涛股份、瑞和股份的“增持”评级。