9月2日周一午盘随着中联重科冲击涨停，工程机械版块集体飙红。中联重科报收5.74，涨幅8.1%，三一重工报收7.60，涨幅5.26%，徐工机械报收8.46，涨幅4.57%。昨日中联重科强劲反弹，工程机械版块再次受到资金热捧，主要由于业绩的回稳，国家政策的松动，行业预期转暖，以及之前估值过低的缘故。

研读工程机械板块半年报发现，**坏的时间已经过去，二季度整个行业缓慢复苏，中联重科盈利居首业绩率先转好，但是三一重工的成绩单却并不理想，频繁被爆出债务高企、且海外华而不实。

工程机械行业触底 二季度呈缓慢复苏

8月底随着三家机械**半年报的出炉，工程机械板块上半年格局已经显现。由于国家房地产基建新开工投资增速放缓，4万亿投资导致社会存量设备相对过剩，今年上半年工程机械行业需求仍持续低迷，同时各公司加强客户质量控制，各项业绩均出现下降，上半年营收同比大幅下滑，三家**企业归属母公司股东的净利润同比下滑均接近50%，而由于高毛利的混凝土板块不振，毛利率也呈不同比例的结构性下滑。

二季度随着天气转暖，建筑工程开工率明显提高，下游显示机械使用时间显著提升，根据国家统计局的数据，我国二季度重点投资项目增速明显好于**季度，1-3月房屋新开工面积、公路固定资产投资、铁路固定资产投资和采掘业固定资产投资累计增速分别为-2.7%、-0.20%、12.4%和2.72%，而1-6月上述投资项目累计增速依次提升为3.8%、11.89%、21.5%和8.8%。2013年下半年预期国家稳增长政策的拉动效应将会逐渐显现，伴随着国家建设新型城镇化进程的推进、城市地下管网建设和改造、大容量公共交通建设等基础设施建设，棚户区改造和保障房等民生工程的逐步实施，宏观经济温和复苏，工程机械行业存在良好的发展机遇。

**坏的时间已经过去，工程机械行业出现触底回稳信号，考虑去年下半年基数较小，预期今年下半年行业利润降幅将进一步收窄，部分公司有可能实现单季营收正增长。

中联重科盈利居首 二季度业绩已有好转

在三家**企业中，表现**好的是中联重科。上半年，中联重科实现营业收入约201.65亿元人民币，实现归属于母公司所有者的净利润约29.06亿元人民币，毛利率32.1%，盈利能力稳居行业首位。其中二季度收入及净利润分别为142.02亿及23.14亿，同比降幅分别为18.90%及34.50%，相对于**季度环比增长明显，同比降幅大幅收窄。

风险控制方面，公司对销售回款执行了严格的控制，上半年经营性现金流达到11.6亿;一季度存货增长在二季度得到了显著改观，上半年期末存货较期初有小幅下降;改善了经营性应收款结构，上半年应收账款较去年同期增加52.22亿元，长期应收款较去年同期减少51.52亿元。

颇为亮眼的是，合并资产负债表显示，中联重科持有流动资金高达206亿，不仅足以抵御下游债务风险，雄厚的资本实力成为中联重科后续战略布局的有力支持。中联重科全资子公司中联重科(香港)控股有限公司作为中联重科国际融资租赁体系的重心，上半年实现净利润3.21亿元，有效利用了其资金充裕的优势。而一旦国内政策松动，国际经济形势转暖，中联有能力迅速将资金优势转化为产品优势，先拔头筹。

徐工机械复苏缓慢 混凝土板块潜力初现

徐工机械上半年收入137.04亿，同比下降23.7%，净利润8.87亿，同比下降44.2%。其中第二季度收入70.81亿，同比下降29.0%，净利润4.20亿，同比下降50.5%，较一季度略有扩大，管理、销售、财务三项费用率上升4.2%是其主要原因。上半年徐工机械毛利率22.0%，仍然不理想，但其去年7月正式获得德国施维英公司52%股权，在今年上半年业绩中取得了明显成效：混凝土板块毛利率大幅提升7.33个百分点，达到34%，市场占有率也得到提升，后续市场潜力较大。挖掘机和装载机二季度销量同比分别增长4.6%/9.4%，是连续8个季度下降后的首次正增长。尽管起重机行业复苏偏后周期，但在行业复苏的格局下预计终将受益。

资金方面，徐工机械经营性现金流实现净流入1.4亿，总体资金状况较好。但其母公司流动资金期末持有仅为26.7亿，随略有增加，但相对其74.9亿的营业额，母公司资金链仍旧紧张。而其二季度应收账款和存货环比则基本持平，反映公司二季度采取了相对紧缩的经营策略，这将有助于控制财务风险。

三一重工债务高企 海外业务疑华而不实

三一重工上半年营业收入为220.85亿元,同比下滑30.5%,，净利同比下降48.6%至26.51亿元。综合毛利率降至31.2%。其中二季度实现营业收入108.52亿元，环比下降3.4%基本持平，实现净利润10.79亿元，环比大幅下降31.4%，同比下降达到52%。主要系一季度销售激进，应收账款失控暴增75.3亿，同比增长超过50%，二季度被迫执行紧缩，控制应收账款，导致传统旺季盈利大幅下降，而频频发生的暴力催款拖机事件也对公司商誉构成一定影响。

资金方面，三一重工经营性现金流净流出14.0亿，流动资金期末账面72.7亿，较期初下降23.6亿。三一重工过分依赖融资租赁和按揭销售争夺市场付出惨重代价，公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款余额合计为35.28亿元，这严重挤压了三一重工本已不多的流动资金。同时需要注意的是，上半年公司流动性负债暴增73.3亿，主要反映在1.短期借款增加24.8亿，增幅43.8%(同期中联重科短期借款下降10.8亿，徐工机械下降9.6亿)2.应付账款增加44.7亿至86.6亿，暴增比例106%，而三一重工的解释是“主要系供应商给予的信用期限延长，应付账款相应增加”，难免有“拖欠账款”之嫌疑。依靠短期借款和拖长还款周期维持现金流，三一重工资金链实际上已经面临捉襟见肘的地步，而短期融资利息支出又进一步挤压了三一重工的利润空间，上半年三一重工支付利息5.4亿(同期中联重科为2.6亿，徐工机械3.0亿)。而巨额应付账款又对未来现金流构成严重压力。

三一重工母公司的情况尤其不容乐观，上半年流动资金仅剩39.8亿，较期初减少了29.3亿，降幅达到42.4%。净利润虽有18.8亿，但其中投资收益就占到17.2亿，去除投资收益其销售获得的净利润只有可怜的1.6亿，而去年上半年这个数字还是24.8亿，同比降幅达到93.4%。其国内多次被曝不正当竞争的丑闻，也印证其内部盈利压力凸显。

被寄予厚望的海外市场也没有给三一重工带来预期的高额盈利。公司宣称实现国际销售收入54.39亿元，同比增长66.5%，占销售收入总额24.6%，但这部分毛利率仅有22.5%。实际上半年由于海外营业成本的大幅增加，其海外利润增长非常有限。上半年三一重工国际销售收入增加21.7亿元，毛利只增加了3.5亿元，平均每增长100元的国际销售只获得16元的毛利，只有国内毛利水平的一半。

更不要说国际销售通常远比国内高的管理费用和销售费用，三一重工海外净利润十分堪忧。盲目扩张的海外销售质量不足，而且面临国外市场的反弹。由于法律意识不足，风险预备不充分，公司在利润较高的欧美高端市场遭遇诉讼阻击，先是在美风电项目被强行中止，美国国际贸易委员会又对三一重工发起337调查，起因是美国马尼托瓦克公司研究副主管跳槽三一重工，三一涉嫌非法获取商业机密及侵犯知识产权。三一重工的国际化之路重“量”而轻“质”，其中隐患重重。