**新公布的7月份全国建材家居景气指数(BHI)显示，在传统建材家具市场销售的淡季，7月BHI反超6月达112.05，环比上升2.94点。全国规模以上建材家居卖场7月销售额为1119亿元，环比上升8.91%。从2月至今，BHI呈现明显的上升，且4月开始连续有四个月高于100的景气线。

中国建材流通协会常务副会长秦占学认为，7月份BHI的反弹主要由于连续上涨的住宅价格不断刺激着房产刚需提前释放，从而带来了一个装修的小高潮，加上近期中央提出要保持房地产业的健康发展，使刚需对房产涨价预期再次加强，或许带来冲刺式的释放。

在申银万国行业分类家具的12家上市公司中，7家披露了2013年中报，净利润同比实现增长的有6家，分别是美克股份、宜华木业、喜临门、汇丽B、升达林业和威华股份，同比增幅**高的达106.5%，**低的也有21.5%。

申银万国分析认为，伴随2012年四季度地产销售回暖，2013年家具行业滞后受益，经营迎来小阳春，预计2013年家具行业销售同比增速在 20%~30%之间。广发证券预计下半年整个家具行业仍将保持景气上升的趋势，传统家具企业通常面临高存货和高应收项目的难题，对企业的现金流造成不小的压力。

个股方面申银万国研报认为从品类快速增长的角度，建议买入定制衣柜类的**标的索菲亚，预计2013-14年EPS分别为0.51元和0.69 元，目标价为17.25元(对应14年PE为25倍)。从家具销售整体回暖的角度，建议增持美克股份(13-14年EPS分别为0.23元和0.30 元，PE分别为26倍和20倍)、喜临门(13-14年EPS分别为0.40元和0.51元，PE分别为15倍和12倍)、宜华木业(13-14年EPS 分别为0.35元和0.44元，PE分别为13倍和10倍)。

2013年家具销售恢复型增长 定制类表现出众

机构：申银万国 撰写时间：2013年08月07日

经历行业2012年销售低谷，2013年家具销售逐渐回暖。2012年是家具行业经营压力**大的一年，伴随地产调控，像木制家具和地板企业同比销售下滑在20%左右。伴随2012年四季度地产销售回暖，2013年家具行业滞后受益，经营迎来小阳春，预计2013年家具行业销售同比增速在 20%-30%之间。

定制类家具表现出众。从品类角度，1)定制类产品满足空间管理需求，具备服务型消费特质，规模快速增长。房价高企，消费者对空间利用更为重视;除了新置的购房装修需求外，住宅二次改良、增加储物空间的需求也在提升，定制类家具品类尚处于引入期。除了生产制造功能外，定制衣柜还蕴含了个性化的测量设计服务，因而能体现更高的产品附加值。在定制类品牌中，索菲亚增速**为稳健，消费者口碑和工厂设计能力均**业内。2)地板类企业经营压力较大。国内地板行业集中度较低，除少数全国型品牌外，价格战已成了主要的竞争模式。强化板竞争尤其激烈，实木复合地板竞争相对缓和。3)床垫类企业体现营销变化。某些厂商在营销上着力较多，而有些过去只是专心做产品的企业这两年内也开始逐渐重视营销，比如喜临门，在上市后，门店活动和各类宣传开始增多。

家具卖场野蛮生长时期已过，未来转向精细化运作。前几年地产销售火爆，带动家具建材销售快速增长;全国各家具卖场大量扩张，但整体经营管理较为粗放。后续伴随地产调控，家具销售遇冷需求疲软，行业整体面临较大考验;未来预计转向精细化运作，更为考验卖场口碑和整体经营实力。

家具销售多渠道化发展，线下实体店+消费者口碑仍是经营基石。家具建材销售呈现渠道多元化特点，除了卖场实体店外，还包括地产商精装修、团购、网购以及设计师家装渠道等。但不管是那种销售模式，作为大件耐用消费品，实体店的购物体验仍是促成购买的重要因素。此外，品牌口碑的长期积累也有助于厂商迅速切入精装修等市场。

建议买入索菲亚、增持美克股份、喜临门、宜华木业。从品类快速增长的角度，建议买入定制衣柜类的**标的索菲亚，预计2013-14年EPS分别为0.51元和0.69元，目标价为17.25元(对应14年PE为25倍)。从家具销售整体回暖的角度，建议增持美克股份(13-14年EPS分别为 0.23元和0.30元，PE分别为26倍和20倍)、喜临门(13-14年EPS分别为0.40元和0.51元，PE分别为15倍和12倍)、宜华木业(13-14年EPS分别为0.35元和0.44元，PE分别为13倍和10倍)。

宜华木业：受益美国房地产复苏和工程渠道增长 业绩增速加快

机构：山西证券 撰写时间：2013年08月19日

公司上半年实现营业收入18.28亿，同比增长23.6%，归属于母公司股东净利润2.41亿，同比增长33.42%，每股收益0.21元，略超预期。

受益国外房地产市场复苏，出口收入增速25.2%，毛利率提高2.3个百分点。公司出口收入占比约88%左右，其中美国出口收入到80%，澳洲、欧洲等其他地区占到20%。今年上半年美国房地产业正在强劲复苏， 6 月美国新房销售49.7 万套，新房销售量已经达到2008年6月以来的**高值，成屋销售也在稳定增长中，房地产行业**指标全美住宅建筑商协会指数7月在大幅改善，预示房地产行业景气可持续。除了受益美国房地产复苏外，公司澳洲、欧洲、亚洲等市场开拓也获得增长，上半年公司整体出口收入15.56亿，同比增长25.22%，毛利率33.5%，同比提高2.3个百分点。

内销上半年增长15%，下半年预计受益工程渠道供货增加内销收入增速加快。公司上半年内销收入2.68亿，同比增长15%，主要是体验店和经销商贡献，去年签订的工程渠道协议上半年供货只有3000万左右，下半年供货量增加，预计能达到2-3亿，内销收入有望加快。

产品结构和产业链一体化，上半年毛利率提高。公司上半年毛利率33.93%，同比提高2.7个百分点，一方面出口业务中高毛利产品家具销售增加，另一方面公司产业链一体化和林木自给率提高公司整体毛利率。

公司未来增长来源于四个方面：**，美国房地产复苏趋势确立，公司外销收入将增速20%左右;第二，公司在国内将加块体验店建设和经销商队伍，加强国内营销渠道建设和品牌推广，提高在国内**度;第三，工程渠道销售预计将增长**快，工程渠道与大型开发商合作，签订长期供货协议，以量取胜，同时参与到开发商样板间产品展示，家具和地板将共同增长;第四，公司目前木材自给率只有25-30%，未来随着加蓬基地林木资源供应增加和国内大埔、遂川基地贡献，2015年自给率将提至70-80%，毛利率提升将使得公司净利率提高。

盈利预测和投资建议。公司下半年工程渠道销售增加将带动国内收入增长，美国房地产复苏还将持续，外销也维持稳定增长，产品结构变化公司毛利率将提升，上调盈利预测，预计2013-2015 年公司EPS0.38/0.47/0.63，2013年增速44%，以目前股价计算，PE12倍，上调评级“买入”。

风险提示：美国房地产复苏缓慢;国内销售增速低于预期。

美克股份：提毛利 控费用初显成效

机构：民生证券 撰写时间：2013年08月17日

上半年国内家具零售业务双位数增长，家具出口业务下滑，家具批发业务稳定公司上半年家具行业实现收入12.38 亿元，同比增长0.09%，其中国内家具零售6.91亿，同比增14.5%，家具出口业务2.47 亿，同比增-24%;家具批发业务2.99 亿，同比增-2.7%。三块业务中国内家具零售继续维持稳定增长，家具出口业务没有出现预期中受益于美国地产复苏的恢复性增长，家具批发业务由于产品调整，收入略有下滑，基本稳定。

受益于家具零售业务控制采购成本，公司综合毛利率提升5%是亮点上半年公司毛利率48%，同比提升5%，其中家具出口业务毛利率17%，提升 0.23%，家具零售业务毛利率67%，同比提升4.5%，家具批发业务毛利率30%，同比减少2.2%。毛利率的提升主要得益于国内零售业务控制折扣率以及降低采购成本。预计下半年毛利率提升速度会放缓。

费用率41.42%较去年提升3.8%，但费用增速明显放缓上半年期间费用达到5.17 亿，同比增长9.8%，占比41.42%，提升3.8%。其中销售费用3.9 亿，同比增长12%，占比31%，提升3%，管理费用1.1 亿，同比增长6.5%，占比8.8%，提升0.5%，财务费用1854 万，同比下降3%，占比1.5%，下降0.05%。销售费用比去年增加4100 万，增幅**大，主要是广告宣传费用增加2600万，资产使用费增加1900 万。虽然费用率仍然在提升，但费用增速有放缓。

公司上半年新开门店11家上半年公司新增美克美家家具店2家、家居馆1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。门店数合计达到80家。

长远看公司的投资机会在多品牌战略，近期看受益房地产与业绩是否能超预期基于股权激励的影响，判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激，但同样的逻辑很难再讲第二次，除非股价跌到极低处。如果没有新的投资逻辑出现，后续公司投资机会就看房地产板块是否能带动地产产业链投资机会以及业绩是否能超预期，超预期的概率极低。公司的未来仍然看多品牌战略，公司实施多品牌战略的方向已定，但具体如何操作仍在摸索中，公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度，故对多品牌战略也需降低预期。

盈利预测与投资建议

预计2013-15 年公司EPS 分别为0.24、0.30 元，0.37 元，对应PE 为27 倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，可以给估值溢价，对应可以给美克25-30 倍估值，给予强烈推荐评级，短期有回落风险，长期仍看好。

风险提示

美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。

喜临门：“估值”“业绩”双升

机构：兴业证券 撰写时间：2013年08月16日

业绩符合预期：公司稳步有序地推进自有品牌建设和改善内部管理体制，收入、利润增长符合预期

公司上半年实现营业收入4.24 亿元，同比增长9.2%，在产能尚未释放的状况下增长稳健。1)分地区来看，上半年收入增长主要为内销贡献，内销营业收入2.51亿，同比增长15%，外销营业收入1.72亿，同比增长1.55%。行业数据显示，上半年软体家具产量累计同比增长2.1%，床垫等寝具出口金额累计同比增长4.5%，喜临门营收增长高于行业的增长，**公司作为我国床垫行业**，在产品质量、技术、认可度等方面均高于行业平均，其次公司一季度对自有品牌床垫产品进行了提价，对销售收入增速产生一定贡献;2)分产品来看，床垫营业收入同比增长19%，而软床及酒店家具营业收入分别同比下降10%、28%，下降主要原因为公司部分软床、酒店订单于6 月底发货，还未记入销售收入，预计将于下半年确认，此外酒店家具以工程进度确认收入，公司主要的酒店家具合同处于生产阶段，尚未实现营收。

公司收入未实现更高增长还因受到产能制约：从床垫产品的产能利用情况来看，公司目前面临一定的产能瓶颈。床垫产能利用率由2009 年的86%上升至2012 年的104%，去年床垫销售量约为110 万张，公司通过部分工序代工(如床芯等)以减轻较为紧张的产能压力，预计北方家具生产线项目70 万张床垫产能明年开始投产后将很大程度缓解公司生产承压的状况。

营销体系改革贯穿全年：2013 年为公司的改革之年，主要通过三个层面进行，1)内部管理改革：采取事业部制，包括酒店家具事业部、酒店床具事业部、宜家业务事业部、国内业务部、国际贸易部、电子商务部等，事业部改革在明晰职权体系的同时，也能够逐步培育电子商务、酒店床具等新业务增长点，打开各业务进一步增长空间;2)加大对国内自有品牌的扶持力度：具体包括改造门店形象设计、推出新产品(如3 月公司推出了“静眠系列”，在甲醛吸附功能方面有所突破)，以及提高广告宣传投入等。一季度公司携手中国医师协会推出了“中国睡眠指数”，约有1000 家媒体对此进行了报道，且于央视新闻联播中播出，起到了较好的宣传效果。公司二季度约对200 家门店进行了改造，预计将对全年加盟商销售业绩增长起到较大促进作用;3)改进员工激励制度：公司采取利润和员工收入挂钩的方式，实行KPI 考核，改进激励措施以提升员工积极性与主观能动性。

上半年公司在着重进行门店改造的同时，也新增了部分加盟商门店，公司预计全年约新增加盟商门店200 多家，大部分将于下半年开设。

毛利率同比小幅上升，软床及酒店家具对毛利率有所拖累：公司上半年平均销售毛利率为35%，同比上升0.7 个百分点，分产品来看床垫毛利率同比增加3.3 个百分点，软床及配套产品毛利率同比减少15.86 个百分点，酒店家具毛利率同比减少8.54 个百分点。床垫毛利率上升与公司一季度提价有关，同时乳胶、钢丝等原材料价格同比也有所下降;而软床及酒店家具业务量下降而固定成本、费用等仍要进行摊销，导致该两项业务毛利率下降，对综合毛利率有所影响。

加大营销改革，销售、管理费用率双升：在上半年公司加大营销改革的情况下，销售费用率同比上升1.15 个百分点，管理费用率同比上升0.76个百分点，而销售、管理费用率上升部分为财务费用率的下降所抵消，上半年公司财务费用率同比下降1.87 个百分点，主要原因是公司上市融资后短期贷款同比大幅减少50%，相应财务费用下降。此外公司上半年公允价值变动净收益同比大幅增长94%，对eps 的影响约为0.016 元，主要为公司与银行签订的远期外汇结汇合约公允价值变动所致。

期待明年产能释放业绩提升：公司北方家具生产线项目目前完成60%工程进度，软床及配套产品生产线项目完成31%工程进度，预计明年产线完工产能释放将使公司业绩获得很大提升。若以**年达产50%的产能利用率测算明年公司床垫产销量可达135 万张，同比增长23%。软床方面若以北方项目50%、软床及配套产线30%的产能利用率测算可新增软床产能近2 万张，产销增长或达30%左右。

“估值”“业绩”双升，给予“增持”评级：公司目前做进行的营销改革将对下半年及明年业绩的增长具有非常积极的效应，募投项目明年释放也将解除产能制约，预期公司业绩将获得突破性增长，同时公司估值相对于同类家具消费品明显偏低，“估值”“业绩”双升将带来股价的提振。预计公司 2013-2015 年净利润增速分别为25%、26%、28%，EPS 分别为0.40 元、0.50 元和0.64 元，对应PE 分别为17X、13X、11X，给予“增持”评级。

风险提示：1、产能投放低于预期;2、地产政策风险。

索菲亚：上半年业绩高于预期

机构：海通证券 撰写时间：2013年07月21日

上半年业绩高于预期。公司2013年上半年实现营业总收入63142.90万元，比上年同期增长48.07%;归属于上市公司股东的净利润 7472.33万元，同比增长46.43%;稀释后每股收益0.17元，高于的预期。收入增长的主要原因是原有经销商网络的销售额稳定上升，加上新经销商的不断拓展，以及大宗业务用户的大力开发。尽管加大了广告宣传力度，配合各地经销商开展营销活动，公司利润增长仍保持与收入同步，是受益于公司业务的良好开展，同时严格控制生产成本费用。

期待旺季表现。根据季度财务数据拆分，第二季度公司实现营业收入39451.34万元，同比增长38.06%，环比增长66.52%;归属于上市公司股东的净利润为5014.74万元，同比增长34.81%，环比增长104.05%;单季度每股收益0.11元。家具行业具有明显的季节特性，季度业务分部大致呈现逐季提升的态势，期待三、四季度的良好表现。

全国工业布局初步成型。公司自2012年3月开始通过增资收购索菲亚家居(成都)有限公司，投资设立索菲亚家居(浙江)有限公司、索菲亚家居(廊坊)有限公司，建立西部、华东、华北生产中心，与总部生产中心相互呼应，全国生产布局基本成型。完善全国主要销售区域的布局，有助于提升产品和服务质量，巩固品牌影响力，进一步增强公司的整体竞争力，从而提高盈利水平。

补充完善现有渠道，持续深化销售网络。公司坚持“经销商专卖店”为主的形式，强化经销商专卖店销售网络的建设，借助在全国一线、二线市场已有的影响力，延伸至三线、四线市场。截止2012年12月31日，公司拥有经销商专卖店约1000家，经销商479位。2013年计划新开约200家经销商专卖店，其中在三四线城市约100家。

盈利预测与投资建议。测算公司13年、14年净利润增速分别为34%、29%，稀释后每股收益分别为0.53元、0.68元。看好公司的品牌优势、渠道优势，行业及公司的发展速度，以及股权激励对公司团队积极性的提振、经营效率的提升，维持“增持”评级，目标价16元，对应2013年 PE30X。

风险提示：(1)房地产行业宏观调控调控影响;(2)市场竞争加剧风险。