华东连续预计，水泥价格逐渐平稳，未来将大规模协同。我们预计三季度盈利下降幅度小，将明显好于去年。估值底部，但大幅上涨机会未到。

摘要：

水泥市场价格动态：本周全国水泥价格环比略走高0.15%,上调的是广西低标水泥和东北，江苏和甘肃有下跌。(1)本周长江中下游由于遭受强降雨天气，工程项目施工受到较大影响，江西南昌上周下跌后本周南部东北部下调20-30元。江苏熟料价格下跌10元。(2)华北报价平稳，但销售政策灵活，而且熟料价格有所回落。(3)东北需求有所恢复，吉林企业开展自律行为联合上调30元。(4)甘肃平凉受农忙淡季影响，回落10-20元/吨。兰州及周边价格继续保持平稳。

库存和需求理解：(1)华东下游需求较差，企业发货量出现大幅下降，库存再次升高5%,普遍已到70%-75%。为保持价格稳定，目前苏锡常自月初开始持续有熟料线检修;接下去江苏浙江安徽计划保持1/3熟料产能停产，直至淡季结束。(2)华北需求仍无好转，销量在同期正常情况下的5-6成。库容保持65%左右水平。(3)陕西重点工程拉动发运较好，甘肃除平凉农忙外其余出货量较好，库存保持50%-70%。

华东三季度盈利下降或比预期中平稳。(1)华东新增产能少，企业间可开展大规模的协同停窑，预计执行情况好于去年。产能的控制有利于供需改善，部分企业有意向提价，虽然较难，但预计价格下滑程度可以控制。(2)今年的煤炭价格低于去年同期120元左右，成本降15块左右。(3)目前水泥价位除安徽外都比去年高，若降到与去年相同，企业今年也能保持盈利。我们预计今年三季度较二季度盈利下降较少。

投资观点：风险已小，但大机会未到。水泥股估值相对于去年EPS已到历史底部，但因经济下滑预期，特别是政府资金紧张带来的基建投资需求下滑预期影响，水泥股提高需求预期带来的大幅估值提升短期内较难看到。较温和的反弹来自三季度盈利趋势明朗化后，市场对新增供给较少市场环境下盈利模式的适应。这会使今年EPS预期和未来水泥长期发展预期稍乐观，带来业绩和估值双重小幅提升。

选股：首推估值较低的海螺水泥和需求确定新增供给少的江西水泥。

海螺价格控制力**强，盈利变坏空间小，估值11倍横向纵向比都处于**低区间，未来向上空间较大。江西水泥基建需求旺盛，区域新增供给少，我们预计下半年盈利能保持较高水平。