投资要点

公司2012年营收和净利润分别增长14.38%和2.16%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长17%和37%。公司拟每10股派7元并转增10股。

营收增长主要受益于渠道的扩张。截至2012年底渠道总数2737家,渠道扩张速度达到15%。而第四季度净利润增速远超全年,除了营收继续保持较快增长外,费用控制也逐步产生效果,Q4期间费用率同比下降6个百分点。

公司一季报净利润增速较上年同期下降19.24%,略好于市场之前的悲观预期。一季度受整体零售大环境低迷影响,公司营收同比基本持平,而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38个百分点(去年一季度新品发货较多导致毛利率基数较高)。

从年报和一季报看,公司财务指标相对健康,存货和应收款增长略高于营收规模扩张,经营活动净现金整体保持良好。公司从12年春夏订货会开始已经不再向渠道全面压货,我们认为对其未来清库存的过程不应过分悲观。

我们判断公司13年完成其经营计划概率较大。公司年报披露计划13年营收和净利润均实现同比增长10-16%,虽然今年一季度公司业绩表现差强人意,但考虑到渠道的持续扩张、终端去库存压力的逐步缓解和其他小品牌包括电子商务的快速增长,我们预计以15%税率计算,全年完成公司经营目标是大概率事件。后续5月秋冬订货会的结果将进一步明朗全年预期,

从中长期看,我们认为公司已经探明估值底部,我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的**公司未来市场份额的提升。

财务与估值

根据年报,我们小幅下调了主品牌罗莱的增速,预计公司13-15年每股收益分别为3.06、3.67、4.46元(13和14年原预测为3.22、4.06元),参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们维持公司13年17倍PE估值,对应目标价52.02元,维持公司买入评级。

风险提示

13年秋冬订货会低于预期、2013年高新技术企业复评不通过的风险等。