2012年报和2013年一季报符合预期

罗莱家纺公布年报和一季报,2012年营业收入同比增长14.4%至27.25亿元,净利润同比增长2.2%至3.82亿元,对应每股收益2.72元,符合预期。公司拟10转10派7元。2013年一季度营业收入同比微增0.2%至6.15亿元,净利润同比下降19.4%至0.86亿元,对应每股收益0.61元,符合预期。

1Q13收入同比持平,终端需求未见明显改善。3月份大促效果一般,持续折扣促销的边际效果减弱。

4Q12以来毛利率下降。4Q12和1Q13毛利率分别同比下降4.8和4.4个百分点。原因包括公司加大折扣力度,低端产品占比提升,和直营销售增长缓慢、占比下降。1Q13环比2012年全年持平,稳定在42%左右。

持续高速外延扩张。全年门店数净增加366家至2737家,其中直营519家。虽然低于公司在2012年初的计划,但依然是较快的增速。在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透。

多品牌更好地适应市场变化,价格较低的子品牌增速较快。

中低端品牌优家、电商品牌Lovo和面向儿童的罗莱kids增速相对较快,除了基数低,也有消费者倾向于价格低的产品有关。

费用控制初见成效,销售费用率连续两个季度出现同比下降。12年年初公司对外围局势判断较为乐观,导致为达到预定经营目标所支出的费用过快增长,下半年以市场需求为导向,严格控制费用支出,近半年来费用率稳步下降,12年全年毛利率与上年持平。另外,存货和应收账款基本稳定。

发展趋势

家纺终端需求依然平淡,即将召开的2013年秋冬季订货会不乐观。但房地产交易高峰所带来的家纺产品需求可能在下半年开始逐渐体现。预计公司将继续保持高速外延扩张、尤其是拓展直营渠道以推动收入增长,全年收入达到15%这一股权激励条件是可能实现的。毛利率提升可能性不大。费用控制方面一季度较为理想,但随着开店速度加快以及股权激励费用的摊销,全年费用率很有可能继续上升。

估值与建议

预计公司2013~14年每股盈利2.89和3.40元,当前股价对应2013~14年P/E为12.9倍和11.0倍。家纺业增速放缓,但行业集中度和中高端家纺消费比例依然很低,仍有消费升级空间。公司渠道覆盖**广、品牌组合**丰富,并率先在渠道方面做出新尝试,如“家居馆”,仍有望保持行业**地位。维持审慎推荐。

风险

家纺终端需求持续不景气。行业竞争加剧,中低价位家纺品牌借助电商和低价。公司继续高速扩张但销售可能不及预期,费用控制效果不佳。