从2009年初开始，在国家4万亿元投资计划刺激下，工程机械行业经历了连续3年的快速扩张期。然而从2011年下半年开始，中央政府加强对经济的宏观调控，依靠投资拉动的经济增长方式逐渐向促进内需转轨，同时为了抑制通货膨胀，房地产、路桥建设等基建工程放缓或延迟，产品需求量大幅下降。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会数据统计，挖掘机销量自2011年5月以来连续15个月负增长，尽管下滑幅度收窄，但市场形势仍旧很不明朗。隐藏在高速发展光环下的各种问题也逐渐暴露出来，目前行业处境艰难，制造商运营状况不容乐观。在不久前举行的中国工程机械工业协会挖掘机械分会年会上，该协会秘书长李宏宝在分析中国挖掘机行业状况时，明确提出挖掘机行业存在六大风险。

风险一 库存量居高不下

“十一五”期间挖掘机行业得到前所未有的高速发展。经济危机后，国家4万亿元投资更加带动了挖掘机制造企业投资扩产的热情，一部分从未涉足挖掘机行业的企业甚至非制造企业也纷纷进入市场。挖掘机市场 “蛋糕”在不断做大的同时，也不断地制造泡沫。相比重复建设所造成的浪费，被错估的市场需求对企业和行业发展的打击更大。

自2011年以来，挖掘机制造企业新增产能近 15万台，与原有产能相比几乎翻了一番，产能明显大于市场需求。开工不足引起的需求骤减直接导致企业产能不能有效释放，目前大量设备闲置，企业开工率不足 1/3，据粗略调查统计，目前整机产品库存已近5万台，零部件的库存量近2万台，按一般销售情况来计算，即使企业不生产，当下库存量的消化至少需要6 9个月的时间。

风险二 坏账风险和逾期债权风险加大

宏观经济和行业不景气时期，靠信用销售提振业绩，面临的**突出问题就是应收账款回收问题。根据行业内5家**上市公司2011年年报及2012年半年报数据显示，5家公司2011年底应收账款合计较 2010年增长了94%。多家公司应收账款增长率在90%左右，部分公司应收账款增长率甚至达到148%，翻了一番还多，相比较同时期30%左右的销售增长率，应收账款增长远超预期。到2012年中期，多数公司应收账款增长超过50%，部分公司甚至超过100%，短短半年时间内，幅度增加之大难以想象。

巨额应收账款一方面占用了公司的营运资金，加重了公司的财务负担，造成公司现金流紧张局面;另一方面，盲目的信用销售政策，增加了回款的不确定性，客户违约风险增加，坏账风险和应收账款到期不能收回的风险加大。

根据挖掘机械分会调研，在参加调研的20家公司中，逾期率中位数为42%，**大值为60%，**小值为26%。逾期率小于30%的仅有3家企业，逾期率在30% 40%之间的有7家企业，逾期率在40% 50%的有8家企业，逾期率在50%以上的有3家企业。

风险三 财务费用支出大幅增加

长短期借款的迅速增长和紧缩政策下贷款利率的提高，增加了公司的财务成本，从财务费用/营业收入指标来看，5家公司该比例由0.53%上升到0.78%，上升了47%，意味着每增加1元销售收入，需要负担更多的财务费用，有些公司该指标超过1%。

部分公司2011年财务费用较2010年增长了近2倍。同期，长期债务/营运资金占比由30%上升到48%，长期借款的上升部分，一部分用于技术改造的长期投入，另一部分可能用来补充公司日常经营现金流量。财务费用大幅增加，摊薄了公司净利润。

2011年5家**上市公司平均资产负债率为58%，较航空、房地产、商贸流通业等资产负债率较高的行业而言，尚有一定的举债空间，但承担过多的利息支出，必将带来净利润的下降，用长短期借款支撑起来的行业和公司扩张，一旦银行收紧银根，扩张将不可持续。

风险四 经营性现金净流量出现负数

债权的增加，库存的增多，使得公司实际获得的经营性现金流量减少，在经济下行阶段，公司的经营环境将会逐渐恶化。多家公司经营性现金净流量为负值，表明其经营活动获得的收入尚不足以支付日常支出，导致经营活动现金流量占营业收入的比重出现了负增长。此种情形下，公司的持续经营和扩大经营要更多地依赖外部融资，内部的现金流非常紧张。

风险五 资产运营能力亟待提高

从2009年、2010年、2011年3年财务指标来看，前述5家公司平均存货周转天数和应收账款周转天数增加，周转率相应下降，存货和应收账款占用了更多的营运资金，流动资产和总资产周转率持续下降。2012年行业平均总资产周转率较**高的2009年下降了23%，行业整体的资产运营能力亟待提高。

在成长能力方面，2009年 2011年行业整体处于扩张期，企业总资产增速较快，近3年平均总资产增长速度在60%左右。2012年上半年总资产增长率回落到20%左右，资产增速放缓。

风险六 信贷销售带来更多担保风险

以银行按揭、分期付款和融资租赁为主要手段的信贷销售模式在挖掘机行业销售中占比超过90%，3种销售方式虽存在一定差别，但都需要厂商以本身的信用进行担保。激进的信贷政策可以促进销售行为发生，使企业积累大量的应收账款，但在用户还款压力增大时，企业负债及坏账压力风险也会随之提升。因为众多下游客户为个体从业者，而部分公司往往忽略客户资产审查这一关键环节，盲目扩大销售，一旦出现客户还不上款的情况，对厂商而言所隐藏的或有负债将是巨大、不可预估的。

□杨民