公司上市以来在区域布局、产能扩张以及营销网点加快扩张，过去5年里公司收入和净利润复合增长率分别为53.4%和31.74%，增速远远超过行业。公司此次的股权激励方案中2013-2016年净利润分别比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%，4年的净利润年复合增长率在25%以上，符合公司现在发展状况，增速比较合理，也显示出公司管理层对未来增长信心。

2011年公司业绩下降不改变公司优秀“质地”和增长潜力

2011年公司业绩下降既有宏观层面原因(高铁事故、基建投资下滑等)也有公司自身原因(人员扩张速度过快，导致费用猛增)，我们认为公司具备优秀“质地”有三方面原因，**是区域上改善，布局由区域变为全国性：公司08年之前市场主要集中在京沪地区，而随着湖南、广东、辽宁等生产线投产和市场培育成熟，京沪以外地区收入复合增长95%，超过北京、上海增速42%和20%，在建生产线投产后区域布局完善到华北、东北、华东、中南、西南五大区域;其次是销售模式的改善：伴随公司生产线布局扩张和品牌**度提升，渠道销售以每年100%速度增长，同时渠道销售又具备网点多、费用低、规模大的优点，有助于公司提升公司净利率水平;第三，内外兼修：经历2011年短暂下滑，今年公司在内部更注重精细化管理和费用控制，随着经营效率和净利率水平提高，未来将重拾增长轨道。

市场集中度低+千亿以上市场规模决定公司未来发展前景

公司产品包括防水卷材、防水涂料两大类上百个品种，属于新型防水材料。近几年城市化进程加快以及基础设施投资不断增长，新型防水材料行业增速逐渐加快，尤其是近5年，“十五”增速23.9%，“十一五”加快至27.6%，建筑防水材料协会2011年公布行业产值已达到1000亿以上。但是行业集中度比较低，公司作为行业内**大的防水公司，市场份额不足3%，从另一层面为公司提供了发展机会。

公司作为行业领头羊，受益行业政策

工信部今年9月刚发布了《建筑防水卷材行业准入条件(征求意见稿)》，提高了行业准入门槛，有利于规范市场竞争秩序。防水材料协会预计“十二五”末销售额超过10亿元的企业要在10 家以上，并出现超过50亿企业(我们认为非公司莫属)，排名前50 位的企业市场占有率达到50%。公司作为行业领头羊，受益行业政策支持和竞争秩序改善。

盈利预测和投资建议

由于股权激励对于公司股本摊薄较小，我们暂不考虑，同时保持公司前期盈利预测不变，今年和明年EPS 0.47元和0.72元，动态PE30倍，而PEG只有0.52，成长性突出，维持公司“增持”评级不变。

风险提示

股权激励方案还需证监会和股东大会通过。