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东方雨虹:千亿市场规模决定公司未来发展前景

来源:九正建材网 发布日期:2012-10-15 14:30:35 查看次数:
【九正建材网】 2011年公司业绩下降既有宏观层面原因(高铁事故、基建投资下滑等)也有公司自身原因(人员扩张速度过快,导致费用猛增),我们认为公司具备优秀“质地”有三方面原因,**是区域上改善,布局由区域变为全国性:

公司上市以来在区域布局、产能扩张以及营销网点加快扩张,过去5年里公司收入和净利润复合增长率分别为53.4%和31.74%,增速远远超过行业。公司此次的股权激励方案中2013-2016年净利润分别比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,4年的净利润年复合增长率在25%以上,符合公司现在发展状况,增速比较合理,也显示出公司管理层对未来增长信心。

2011年公司业绩下降不改变公司优秀“质地”和增长潜力

2011年公司业绩下降既有宏观层面原因(高铁事故、基建投资下滑等)也有公司自身原因(人员扩张速度过快,导致费用猛增),我们认为公司具备优秀“质地”有三方面原因,**是区域上改善,布局由区域变为全国性:公司08年之前市场主要集中在京沪地区,而随着湖南、广东、辽宁等生产线投产和市场培育成熟,京沪以外地区收入复合增长95%,超过北京、上海增速42%和20%,在建生产线投产后区域布局完善到华北、东北、华东、中南、西南五大区域;其次是销售模式的改善:伴随公司生产线布局扩张和品牌**度提升,渠道销售以每年100%速度增长,同时渠道销售又具备网点多、费用低、规模大的优点,有助于公司提升公司净利率水平;第三,内外兼修:经历2011年短暂下滑,今年公司在内部更注重精细化管理和费用控制,随着经营效率和净利率水平提高,未来将重拾增长轨道

市场集中度低+千亿以上市场规模决定公司未来发展前景

公司产品包括防水卷材防水涂料两大类上百个品种,属于新型防水材料。近几年城市化进程加快以及基础设施投资不断增长,新型防水材料行业增速逐渐加快,尤其是近5年,“十五”增速23.9%,“十一五”加快至27.6%,建筑防水材料协会2011年公布行业产值已达到1000亿以上。但是行业集中度比较低,公司作为行业内**大的防水公司,市场份额不足3%,从另一层面为公司提供了发展机会。

公司作为行业领头羊,受益行业政策

工信部今年9月刚发布了《建筑防水卷材行业准入条件(征求意见稿)》,提高了行业准入门槛,有利于规范市场竞争秩序。防水材料协会预计“十二五”末销售额超过10亿元的企业要在10 家以上,并出现超过50亿企业(我们认为非公司莫属),排名前50 位的企业市场占有率达到50%。公司作为行业领头羊,受益行业政策支持和竞争秩序改善。

盈利预测和投资建议

由于股权激励对于公司股本摊薄较小,我们暂不考虑,同时保持公司前期盈利预测不变,今年和明年EPS 0.47元和0.72元,动态PE30倍,而PEG只有0.52,成长性突出,维持公司“增持”评级不变。

风险提示

股权激励方案还需证监会和股东大会通过。

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