钢铁产量环比回落是大概率事件：

(1)4、5月行业盈利连续两个月环比下滑;

(2)目前行业处于盈亏平衡线，若剔除矿山等资产的盈利，预计钢铁主业处于亏损状态;

(3)6月起行业需求进入淡季，叠加贸易商去库存，预计需求将继续回落。尽管下半年需求不济，但钢产量有望回调，使得供需维持平衡，钢价处于底部震荡。

矿价仍未达到底部，主要是由于：

(1)我们预计钢厂下半年减产，铁矿石下游需求不振;

(2)国内铁矿石产量仍维持高位，增速持续快于生铁产量的增速，并且我们认为下半年铁矿石产量仍会维持高位。铁矿石供需的不匹配导致矿价将继续寻底。我们认为钢价、矿价的剪刀差有望体现在盈利的改善上，下半年的盈利将会好于上半年，但由于下游需求低迷且未见复苏态势，再叠加钢铁产能过剩的背景，我们认为盈利改善的弹性不足，下半年钢铁行业可能处于微利的困境。我们认为能源管材的需求来源于进口替代空间。

在国家政策的扶持下，随着企业技术逐步成熟，市场开拓取得成效，未来进口替代的空间有望打开。超超临界管的反倾销调查取得了实质性进展，我们认为行业盈利有望迎来底部复苏。在超超临界管行业中有竞争力的企业主要是两类：

(1)技术优势明显，能够在进口替代上先人一步的企业。

(2)在细分产品上市场份额高，管理能力强，具有定价权的企业，如常宝股份。下半年国家有望重启核电投资，我国第三代核电站CAP1400机组有可能在今年底或2013年上半年招投标，对核电蒸发器690管的需求拉动约300吨。由于CAP1400机组我国具有自主知识产权，国家希望能够实现核电蒸发器管的国产化，因此宝银和久立特材有希望拿到订单。不同等级的油井管的盈利差异非常明显：普通的API油套管毛利仅776元/吨，而镍基油井管的毛利高达 60000元/吨，高端产品的盈利优势突出。在油井管领域，我们推荐高端产品占比不断提升和进口替代的厂商。

由于钢铁行业的下游需求不乐观，且下半年盈利改善的弹性不足，因此我们维持行业“同步大市-A”的投资评级。但钢铁行业的PB估值低使得估值的调整空间不大，因此我们并不看空行业。行业下半年的机会可能来源于：

(1)估值提升：政策放松预期;

(2)盈利好转：下游需求复苏;

(3)盈利好转：矿价弱于钢价。建议关注久立特材、常宝股份、玉龙股份、新兴铸管、河北钢铁。