行业四季度大范围亏损，全年同比大幅下滑，整体符合预期，个别公司低于预期。我们对所跟踪的全部13家重点公司2011年四季度盈利情况进行了跟踪，通过对企业的经营情况和我们模型测算的结果，重点公司2011年四季度大范围亏损，单季度亏损公司共5家；重点公司加权平均EPS为-0.01元，较三季度加权平均EPS0.05元环比大幅下滑，也较2010年四季度0.03元的业绩单季度同比大幅下滑；全行业2011年加权平均EPS0.20元，同比2010年下降25.5%。净利润同比增长超过100%的公司有2家，为攀钢钒钛（000629）（资产置换后口径0.44元，同比139%）、方大特钢（600507）（0.47元，同比102%）；净利润同比增长为50-100%的公司有1家，为西宁特钢（600117）（0.54元，同比71%）；净利润同比增长为0-50%的公司有2家，为金岭矿业（000655）（0.98元，同比18%）、新兴铸管（000778）（0.71元，同比1%）；净利润同比增长为-20-0%的公司有2家，为武钢股份（600005）（0.16元，同比-3%）、八一钢铁（600581）（0.55元，同比-19%）；净利润同比增长低于-20%的公司有5家，为河北钢铁（000709）（新股本0.08元，同比-37%）、宝钢股份（600019）（0.42元，同比-43%）、新钢股份（600782）（0.13元，同比-51%）、马钢股份（600808）（0.04元，同比-71%）、鞍钢股份（000898）（-0.30元，出现亏损）；另外，华菱钢铁（000932）（0.03元）获得营业外收入扭亏为盈。行业总体盈利符合我们之前的判断，其中八一钢铁和鞍钢股份低于我们的预期。 量价齐跌、减值准备计提是导致行业四季度业绩下滑的主要原因。四季度房地产政策的打压以及高铁等基建项目的开工放缓等累计效应释放，钢铁需求急剧恶化；申万钢铁综合价格指数在四季度下跌了411元/吨（-9%）；同时，钢铁产量大幅下滑，旬度粗钢日产量从10月上旬的193.4万吨下滑至12月下旬的162.6万吨（-16%），产量的急剧下滑使得企业的单吨固定成本大幅上升；随产量大幅下滑之后，原材料价格也开始下跌，其中唐山66%铁精粉价格下跌176元/吨（-14%）、焦煤价格下跌26元/吨（-2%），由于上游原材料价格调整的滞后性以及企业本身的原材料库存水平偏高，导致许多企业出现长时期的高价位原材料生产低价格产品的现象，并且库存偏高使得减值准备的计提增加，共同导致了许多企业利润大幅下滑甚至亏损。 厂商库存偏高、流通环节库存偏低，关注厂商去库存与贸易商补库行为对预期的影响，时间节点3月份。2012年春节因素提前，同时1、2月份为钢铁行业传统淡季，厂商库存处于偏高水平；流通环节中贸易商囤货意愿较低，资金成本仍然较为紧张，导致库存水平偏低；我们认为随着厂商去库存与贸易商补库行为的推进，目前混乱的市场预期会有所改变，并且伴随着3月份需求的逐步启动，行业的基本面有缓慢改善的前景，关注3月份开始的重要指标变化。 维持行业的“中性”评级，建议关注超跌中的低估值品种以及预期改善之后具有更大弹性的资源类品种。目前我们认为行业基本面逐步向好是大概率事件，但仍需等待明确催化剂，维持行业的“中性”评级。此次下调了新兴铸管、鞍钢股份、武钢股份、八一钢铁、新钢股份的2011年的盈利预测至0.71元、-0.30元、0.02元、0.16元、0.55元、0.13元、上调了方大特钢、宝钢股份、华菱钢铁的盈利预测至0.47元、0.42元、0.03元，由于此前对2012年行业情况进行过判断，此次暂不调整2012年的盈利预测。目前钢铁板块的估值已经基本反映了市场对业绩的悲观预期，整体估值位于历史低位，向下空间有限。建议关注目前行业板块中估值较低的品种：宝钢股份；以及行业预期改善之后具有更大弹性的资源类品种攀钢钒钛、新兴铸管。